🏥 Сколько должен стоить ЕМС, чтобы стать интересным?
Вроде бы компания стоит недорого, относится к защитному сектору, провела M&A сделки и наконец-то ускорит рост финпоказателей. Однако на рынке есть MDMG, который переигрывает GEMC по многим параметрам, да еще и дивиденды платит. Давайте сравним обе компании более детально:
▪️ Юнайтед Медикал в последнее время идет по пути МД Медикала. И это правильнее, чем сидеть в стагнации. За счет 2 M&A по темпам роста в 2026 может сравняться с MDMG.
▪️ Высочайшая рентабельность в отрасли и на рынке в целом. Маржа EBITDA — 41%. У МД Медикала — 30%. Спред сохранится — обе сети покупают в периметр клиники более дешевого сегмента.
▪️ Отрицательный или околонулевой чистый долг. В отличие от MDMG, последнее приобретение планируют оплатить акциями допэмиссии.
▪️ Гипотетический шанс на дивиденды. Если выпустят всю заявленную допэмиссию, Севергрупп может стать владельцем 26% компании и лоббировать дивиденды.
▪️ На 30% дешевле МД Медикала.
📉 Но есть и минусы:
▪️ Допэмиссия все равно будет — размытие доли миноров.
▪️ Шанс на дивиденды все еще невысокий. Ну и что, что новый мажоритарий. С ним можно делиться прибылью через займы связанным сторонам, как выводили прибыль в ООО, подконтрольные менеджменту. Сохраняем вероятность в 10–30%.
▪️ Непредсказуемость и непрозрачность решений руководства. Дивиденды народ ждет уже давно, по факту нет с 2022.
⚖️ Каков справедливый спред между GEMC и MDMG?
▪️ Именно из-за большей закрытости компании, отсутствия дивидендов и грядущего размытия капитала считаем, что Евромедцентр должен оцениваться с дисконтом к МД Медикал. Попробуем определить этот дисконт.
▪️ Чтобы Евромедцентр сократил спред с MDMG, а котировки перешли к росту, нужна четкая дивполитика, хотя бы новое обещание платить дивиденды.
▪️ При выплате 100% прибыли с учетом допэмиссии (уже в феврале–марте) получаем 102 руб. или 11% доходность.
▪️ GEMC станет интереснее МД Медикала при дисконте минимум 40%. Это примерно FWD P/E 5 и котировки по 700 руб. С учетом акций допэмиссии еще ниже — 500–550 руб. Вряд ли GEMC дойдет до этих уровней. Скорее MDMG вырастет, GEMC будет стоять в боковике и за счет этого образуется дисконт, который побудит нас разменять MDMG на GEMC.
На российском рынке распространена ситуация, когда инвестор покупает похожие компании ради мнимой диверсификации и недозарабатывает, т.к. одна явно лучше другой.
Если точечно купить один PLZL, то за год можно было заработать 60%. Если добавить к нему SELG, который принес 30%, то доходность снижается уже до 45%. Поэтому нужно брать самую сильную акцию в отрасли и получать максимальную доходность. Если спред между акциями становится вопиющим, приходит момент выпрыгнуть из Полюса ради Селигдара. Держать обе акции обычно не имеет смысла, только если вы не можете качественно их оценить.
Поэтому будем покупать GEMC, только когда она станет явно привлекательнее, чем MDMG. Пока до этого далеко.
