Интересный нюанс про обратный выкуп акций
Смотрите, мы с вами давно уже обсуждали, как работает общая модель дивидендов и байбэков:
🐌 При выплате дивидендов: общая капитализация компании падает на сумму выплаченных дивидендов за счет снижения котировок акций (дивидендного гэпа). Держатели акций в момент выплаты не получают ни прибыли, ни убытка – просто у них в структуре портфеля снижается доля акций и повышается доля кэша. (Ну ладно, небольшой убыток на сумму налогов с дивидендов всё же возникнет, в этом их минус.)
🐌При байбэке: общая капитализация компании точно так же падает на сумму потраченных на байбэк денег с баланса. Это происходит за счет снижения количества акций в обращении, при этом цена каждой акции при прочих равных остается неизменной (из допущения о том, что рыночная цена до байбэка была справедливой). Держатели акций точно так же от байбэка не получают ни прибыли, ни убытка.
Вы тут мне захотите сказать: «Так, здесь что-то явно неправильно. Общеизвестно же, что основное предназначение байбэков – это искусственно раздувать цены акций, чтобы их топ-менеджеры с опционами в компенсационных пакетах неистово богатели!»
Да, всё верно, это объяснение действительно не работает – так как в общем виде никакого «искусственного раздувания» котировок акций происходить не должно. Но менеджеры с опционами байбэки всё равно любят гораздо больше дивидендов! Просто по другой причине: никакие дивиденды держателям опционов чаще всего не полагаются, а вот снижение цен на акции из-за дивгэпов они подспудно в своих опционах тоже «съедают».
Это подводит меня к мысли, что дивиденды и байбэки на самом деле в каком-то смысле на долгосрочном горизонте не совсем эквивалентны. Ведь дивиденды достаются только текущим держателям акций, а байбэки как бы косвенно размазываются в том числе на будущих держателей (которые получат акции после реализации опционов). Интересно, есть ли какие-то исследования, которые пытаются этот нюанс как-то выразить в цифрах? Как вообще про это правильно думать – есть среди нас Дамодараны, которые объяснят понятным языком? 🤔
P.S. В январе выкладывал на втором канале несколько интересных постов про байбэки: здесь и здесь.
Количество акций в обращении уменьшается, значит EPS растет. И рынок дальше это прайсит ростом цен.
ой блин. Это ящик Пандоры. Кажется, что эквивалентность байбэков и дивов для топ-менеджмента разбивается об их структуру KPI.
Видимо проблема не нова, раз в планах менеджеров стали включать Dividend Protection. Но видимо еще нужно изучать, есть ли в бонусх привязки к росту EPS, ROE. Если есть, то это просто чит код для них. Конечно будут выбирать байбэки :)
Видимо нужно еще и в ту сторону копать.
Может получиться, что это win для менеджмента в любом случае, а win для акционеров только если выкупают ниже справеливых цен. Я бы теперь тоже хотел посмотреть на исследования. Если кто поделится, буду благодарен.