Промышленные возможности: как «Сургутнефтегаз» и «Северсталь» могут дополнить ваш портфель
Одна из крупнейших нефтяных компаний в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.
Аналитики «Финама» сохраняют целевую цену по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза на уровне 55,0 руб. Потенциал роста составляет 26,4%.
Сильная динамика рубля в 2025 году создает предпосылки для его хотя бы умеренного ослабления в 2026 году, что, по оценкам экспертов, позволит «Сургутнефтегазу» перейти от убытка к значительной прибыли. На этом фоне дивиденд на «преф» по итогам 2026 года может вырасти до 9,1 руб. на акцию, что соответствует почти 21% доходности. Здесь стоит отметить, что прибыль и дивиденды будут во многом определяться курсом рубля на конец года.
Целевая цена по обыкновенным акциям установлена на уровне 29,2 руб. Потенциал роста — 35,8%. Дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки остается практически рекордным.
Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по оценкам, объем денежных средств сейчас составляет около 5,5 трлн руб. при капитализации всего 1,1 трлн руб. Использования денежных средств в обозримом будущем аналитики не ждут, в связи с чем практически не учитывают их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, по мнению аналитиков «Финама», неоправданно.
В 2026 году ожидается восстановление финансовых результатов компании. Основная часть кубышки все еще находится в валюте, в связи с чем в 2025 году «Сургутнефтегаз» мог получить убыток из-за укрепления рубля. В то же время в базовом сценарии ожидается рост курса доллара до 90 руб. к концу текущего года. В таком сценарии положительная валютная переоценка и повышенные процентные доходы нивелируют негативный эффект от сниженных рублевых цен на нефть, на фоне чего прибыль может увеличиться выше уровня 2024 года до 991 млрд руб.
На фоне восстановления прибыли по итогам 2026 года эксперты ожидают привлекательных дивидендов на «префы» — в базовом сценарии 9,1 руб. на акцию (20,9% доходности). При этом рост (падение) курса доллара на конец года относительно базового сценария в 90 руб. на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. По итогам 2025 года на фоне убытка ожидаем на оба типа акций выплаты 0,9 руб., что соответствует доходности 4,2% на обыкновенную и 2,1% на привилегированную. Дивиденд на обыкновенную акцию по итогам 2026 года может составить те же 0,9 руб. на акцию.
Около 25-30% кубышки в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от все еще жесткой ДКП в РФ. При этом сейчас процентные ставки в России перешли к снижению, в связи с чем и процентные доходы нефтяника начнут сокращаться.
Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по форвардному мультипликатору EV/EBITDA относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.
Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и ненулевая вероятность ужесточения санкций против российской нефти.
После выхода годовой отчетности аналитики сохраняют целевую цену на уровне 1265 руб. Апсайд составляет 28,2%.
«Северсталь» продемонстрировала неоднозначные результаты за 2025 год. Снизив на фоне слабой ценовой динамики свои финансовые показатели, компания сумела нарастить выпуск и реализацию продукции и усилить позиции на рынке. «Северсталь» прошла через пик инвестиций в рамках реализации Стратегии-2028 и будет сокращать капитальные затраты.
Одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. «Северсталь» хорошо интегрирована в сырье и ресурсы. Благодаря интегрированной модели бизнеса компания входит в число мировых производителей стали с наиболее низкой себестоимостью, диверсифицирует продуктовый ряд, ориентируясь на конечных потребителей, и осваивает новые рыночные ниши.
На фоне общего сокращения металлургического производства в 2025 году в РФ «Северсталь» увеличила выпуск чугуна на 3,5% (г/г), до 11,2 млн т., стали — на 3,7% (г/г), до 10,8 млн т. На фоне сокращения в РФ потребления стали на 14% «Северсталь» нарастила продажи металлопродукции на 3,6% (г/г), до 11,2 млн т.
Финансовые итоги 2025 года оказались немногим слабее ожиданий. Выручка (-14,1% (г/г)) — чуть ниже прогноза, EBITDA (-42,2% (г/г)) отклонилась от прогноза вниз на 10%, что стало результатом продолжающегося снижения цен на внутреннем рынке РФ. Чистая прибыль (-78,6% (г/г)) — вдвое меньше, чем мы ожидали. Главным образом это связано с убытком в IV квартале 2025 года, составившем 17,6 млрд руб., он возник от обесценения долгосрочных активов в размере 32,6 млрд руб. в результате проведения оценки будущих денежных потоков в связи с изменением ставки дисконтирования на фоне высокой ключевой ставки. По нашему мнению, поступив так, компания обезопасила будущие результаты от текущих рисков, перенеся их оценку в завершенный период. Таким образом, «Северсталь» может стать прямым бенефициаром процесса дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России.
По итогам года «Северсталь» получила отрицательный денежный поток в размере минус 30,5 млрд руб. на фоне сокращения операционного потока и роста капитальных затрат. Чистый долг перешел от отрицательных к положительным значениям, но остается на очень низком уровне. Отношение «Чистый долг к EBITDA» — 0,16х. Ожидается восстановления положительного СПД в 2026 году по мере стабилизации цен и снижения капитальных затрат. Не исключено, что компания сможет по итогам 2026 года возобновить хотя бы скромные дивидендные выплаты, хотя менеджмент «Северстали» пока настроен более скептически.
«Северсталь» реализует Стратегию развития до 2028 года с целью занять долю более 20% на ключевых сегментах внутреннего рынка металлопродукции и получить лидерство в ценовой эффективности. В 2025 году компания прошла через пик инвестиций, увеличив CapEx до 165 млрд руб., завершила большой объем модернизации и капитальных ремонтов основных производственных мощностей и готова в 2026 году увеличить производство стали на 4,5%, до 11,4-11,5 млн т., если позволит спрос. На 2026 год «Северсталь» планирует инвестиции на уровне 147 млрд руб.
Ключевыми рисками для компании видятся продолжение спада потребления стали в РФ в условиях недостаточно быстрого снижения ключевой ставки, рост конкуренции на внутреннем рынке, в том числе с поставками металлопродукции из Китая.
Акции «Северстали» недооценены на 30,6% по отношению к бумагам ведущих компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2026 год, даже с учетом странового дисконта (по состоянию на закрытие рынка 6 февраля 2026 года).
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы
