Северсталь. Покупать или ждать
Высокие капитальные затраты привели к тому, что свободный денежный поток Северстали в 2025 году стал отрицательным (-30,5 млрд руб. с учетом процентных поступлений). И высоким CAPEX останется еще до 2028 г. включительно. Но что дальше?
Согласно стратегии развития в результате реализации инвестиционной программы к 2028 г. EBITDA Северстали вырастет примерно на 150 млрд руб. по отношению к 2023 г., т.е. примерно до 400 млрд руб. (было 262 млрд руб.). При этом компания платит дивиденды (или не платит) из свободного денежного потока. Сколько он может составить через 3 года?
Исторически у металлурга наблюдается весьма высокая корреляция между показателем EBITDA и чистым операционным денежным потоком (см. график). OCF в среднем составлял около 75% от EBITDA, разница между ними – это, по сути, изменения в оборотном капитале за некоторыми исключениями (вкл. процентные поступления)
После завершения текущей инвестиционной программы поддерживающие капитальные затраты могут составить до 80 млрд руб. в год (в 2025 г. они составили около 60 млрд руб.). Для сравнения – амортизация за последние 5 лет в среднем составляла около 40 млрд руб. в год
Как долго продлится текущая гнетущая ситуация на стальном рынке неизвестно, однако своего денежного потока Северстали будет не хватать, следовательно придется наращивать долг (на текущий момент он небольшой около 21 млрд руб.). Это в свою очередь приведет к росту процентных платежей. Очень грубо разницу в поступлениях / выплатах можно оценить в -10 млрд руб. в год
Итого, если собрать воедино все цифры, можно предположить, что в «хорошем» варианте свободный денежный поток в 2028 г. и далее может достигнуть 200 млрд руб. Т.к. долговая нагрузка вырастет, то на дивиденды может быть направлено около 50% от FCF
Это означает потенциальные дивиденды в размере 120-125 руб. и доходность к текущей цене в 12-13% до налогов. Это 2028 г. и далее. До этого будут высокие капитальные затраты и либо отсутствие дивидендов, либо совсем низкие
Сейчас в секторе черной металлургии серьезный спад, дно цикла. Впереди потенциально рассвет и рост финансовых показателей как от восстановления рынка, так и от завершения инвестиционной программы. Но придется подождать 2-3 года
Покупать акции или нет, решать только вам
