Операционные результаты ГМК

Вышли операционные результаты за 2025 год у компании ГМК, заодно компания представила планы по производству на 2026 год. Предлагаю коротко посмотреть производственные цифры и заодно сделаю грубые финансовые ожидания по компании!

📌  Производство

— 2025 год. Падение по основным металлам (никель и медь) составило 3%, что связано со снижением качества руды. По палладию и платину околонулевая динамика! Операционные результаты не впечатляют!



Из любопытства открыл первоначальные планы прогнозы на 2025 год и компания не попала по никелю даже в нижние отметки в 204 тонны, по остальным прошли по нижним отметкам!

— 2026 год. Любопытнее посмотреть ожидания компании на 2026 год и тут нерадужные цифры, если брать среднее значение из вилки: никель останется на уровне прошлого года, по меди есть риск упасть на 2% до 415 тонн, палладий упадет на 10% до 2440 тонн, платина упадет на 6% до 626 тыс тонн! Прогнозы так себе...



Грубая разбивка по выручке от корзины основных металлов: около 25% на никель, 30% на медь, 25% на палладий!

📌  Конъюнктура

Производственные резульаты слабые, но грусть акционеров компенсирует ралли в ценах на основные металлы ГМК (действительно сильный позитив на 2026 год), но есть несколько негативных нюанса для инвесторов:

1) Ралли на металлы случилось в конце в 2025 года, поэтому в финансовые результаты за 2025 год в моменте могут неприятно удивить спекулятивных инвесторов!

2) Компания является нетто-экспортером, поэтому малину с металлами портит крепкий рубль (ниже 80 рублей) на фоне инфляции рублевых затрат!

3) Учитывая дефицит бюджета и неожиданно хорошую конъюнктуру существует риск прихода Минфина и увеличения НДПИ!

📌История по дивидендам

Основной акционер Потанин в интервью заявил, что инвесторам не стоит ждать дивидендов за 2025 год, что было ожидаемо на основании отчета за 1 полугодие: операционный денежный поток в 218 млрд рублей ушел на Сapex в 94 млрд, дивиденды Быстринскому ГОК в 22 млрд рублей и 81 млрд рублей на уплаченные проценты, поэтому по FCF инвесторам остается 1 рубль на акцию!



За второе полугодие грубо ожидаю FCF в +-2 рубля на акцию, но с NET DEBT в 775 млрд рублей лучше придержать деньги в компании!

Могут ли быть дивиденды за 2026 год? Да, но проблема в том, что слишком много неопределенности по цифрам и я не могу посчитать сумму дивиденда даже близко:

1) Никто не знает чем кончится текущее ралли в металлах => огромная дисперсия в выручке!

2) Курс доллара создает дополнительную неопределенность: cредний курс 80 и 90 рублей за доллар — это две большие разницы!

3) На FCF в 2026 году будет давить рост Capex в 240 млрд рублей (рост на +-30 млрд к 2025 году) и непонятно насколько будет эффективная работа с ЧОК при текущих ценах на металлы

4) Какими будут дивидендные выплаты на Быстринский ГОК, где основным акционером является мажоритарий Потанин

Вывод: слабые операционные результаты (финансовые тоже будут слабые) за 2025 год, но цены на металлы разогнали котировки. По 2026 году у меня слишком неопределенности, поэтому наблюдаю со стороны за разогнанной котировкой!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest