Норильский никель: Операционные результаты (4К25)

Норникель представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал и весь 2025 г. Квартальное производство меди и металлов платиновой группы (МПГ) показало сильный рост, а фактические показатели 2025 г. оказались близки к верхним границам производственного плана. В то же время по итогам прошлого года выпуск ключевых металлов Норникеля продемонстрировал снижение, которое продолжится и в текущем году. Однако мы полагаем, что ценовое ралли в цветных металлах и распродажа накопленных компанией избыточных запасов готовой продукции позволят существенно нарастить финансовые результаты в 2026 г. Мы повышаем целевую цену для акций Норникеля до 201 руб. и сохраняем рекомендацию «Покупать».

Производство. В 4-м квартале 2025 г. Норникель снизил выпуск никеля на 1,3% г/г (до 58 тыс. т), однако при этом нарастил производство меди на 5,2% г/г (до 112 тыс. т), палладия – на 17,0% г/г (до 709 тыс. унций), платины – на 25,3% г/г (до 183 тыс. унций). По итогам всего 2025 г. компания сократила выпуск никеля на 3,2% (до 199 тыс. т), меди – на 1,7% (до 425 тыс. т), палладия – на 1,3% (до 2 725 тыс. унций), платина осталась без изменений (667 тыс. унций). Причин снижения годовых результатов две: более низкое содержание металлов в добытой руде и переход на новое горнометаллургическое оборудование в рамках программы импортозамещения. Также мы отмечаем, что производственный план Норникеля в 2025 г. оказался в среднем выполнен на 99,3% по никелю, на 102,0% по меди, на 100,8% по палладию и на 102,8% по платине. Прогноз. В 2026 г. Норникель ожидает снижение производства всех ключевых металлов: никеля в среднем на 0,3% (до 193-203 тыс. т), меди – на 2,0% (до 405-429 тыс. т), палладия – на 10,5% (до 2 415-2 465 тыс. унций), платины – на 6,1% (до 616-636 тыс. унций). Более сильный спад в МПГ обусловлен изменением соотношения металлов в структуре перерабатываемого сырья. Аналитик: Василий Данилов Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.