Длинные ОФЗ - редкий шанс или всегдашняя западня?
Из недавних комментов в моем телеграме, поспорили про облиги. Просто приятно, когда оппонент умный… Началось с того, что пишу: в моем портфеле аномально много облиг, в основном — самые ближние линкеры и флоатеры.
ШУШКЕВИЧ: Если очевидно, что в будущем ставка будет падать, то надо брать дальние офз, а не ближние, флоатеры и линкеры.
СИЛАЕВ: У нас нет такой гарантии, что ставка будет падать. А дальние облиги — это неправильная вещь априори, нелимитированный риск (сильно больше, чем в акциях — на гипере и дефолте это все превратится в ноль), и достаточно лимитированная премия за него. В общем, это ни рыба, ни мясо, а токсичная середина. Если страшно — нужен совсем-совсем безриск, и это короткий депозит или ближний флоатер ОФЗ. Тут важно все три слова: ближний, флоатер, ОФЗ. А если играть на выигрыш, тогда уж акции. Я полагаю, что разбираюсь в них, и за скилл мне положена премия. Ну, раньше она точно была. В облигах для меня ее нет.
Ш.: 1) Если рассуждать не о конкретной стране РФ, а вообще, то Вы скорее правы (скорее потому, что любые инструменты хороши либо плохи применительно к конкретной ситуации, а не вообще, правы — при допущении, что мы не знаем, идет ли речь о дальних облигах Швейцарии или Зимбабве). Если же рассматривать именно конкретную ситуацию в РФ, то действия ЦБ и минфина за последние 2 года достаточно ясно дали понять, что ни о каком гипере или дефолте не может быть и речи, и реальная ставка выше 10% именно поэтому (а для дальних облиг, при достаточно реалистичном предположении, что ЦБ добъётся долгосрочной инфляции 4% — и вовсе выше 12%, что никак не назвать маленькой премией, она как раз аномально высокая). Рациональным действием в такой ситуации является фиксация такой аномально высокой реальной доходности на как можно больший срок.
2) Естественно, из-за высокой реальной ставки дешевы не только дальние офз, но и все виды активов, в том числе акции. Но есть ньюанс: действия ЦБ по снижению инфляции вызывают рецессию или как минимум замедление роста, посему в экономике растут кредитные риски. Что нелегко учесть при выборе акций, + есть риск дальнейшего роста налогов. Дальние офз лишены этих рисков, и при базовом сценарии ЦБ дадут 25-27% годовых в ближайшие 2 года, то есть, 55-60% за 2 года. Поди плохо.
3) Еще есть хорошая возможность зафиксировать высокую реальную ставку через вечные, в основном валютные суборды надежных банков и отдельные выпуски ГазК (в частности, евровый), которые сейчас торгуются с большими дисконтами именно из-за высокой реальной ставки.
С.: Вы мыслите логично. Но, скажем так, это скорее мышление в жанре исключения из правил, а мне проще придерживаться своей догмы :) Ну и катастрофический сценарий возможен даже здесь: скажем, условную Набиуллину меняют на условного Глазьева, и все, тушите свет.
***
эквити моих систем на Комоне: www.comon.ru/users/voldemort/
профиль в Т-банке: www.tbank.ru/invest/social/profile/Algozavr/
блог в Телеграме https://t.me/Dengi_bez_Durakoff
про торговые системы подробнее: https://t.me/ASilaev_store
Но разумеется, портфель иногда проверять нужно…
Флоатеры пока в цене из-за высокой КС.
Осталось ставку выставить ближе к нулю, инфляция пойдёт туземун, вот двух зайцев и убили.
Остался третий заяц…
Сколько на ПД приходится? 2/3?
Доходность 10+ % в USD и CNY считаю сумасшедшей.
А валюты эти не растут.
А иначе, пук в лужу какой-то получается…
огромное количество денег — 20+ трюлей;
сумасшедшая доходность — 14+ % годовых;
обоснование цифры — порога невозможности возврата долгов — дефицит бюджета. Доходы 40 трл. минус расходы 44 трл. равно минус 4 трл.
Если всё отдать, дефицит вырастет в 6 раз.
Это очень много.
Также расходы на выплату процентов до 20% доходной части бюджета не являются критическими.
Сценарий «все отдать» в принципе не рассматривается. Развитый рынок госдолга нужен экономике. Развитый — это ликвидный, структурно сложный (фиксы, флоатеры, линкеры, производные). Развитый рынок госдолга формирует ставку на стратегическую глубину, что позволяет экономическим субъектам прогнозировать коммерческую ставку и формировать долгосрочные планы.
Развитый рынок госдолга — основа для рынка коммерческого долга.
Российский рынок, возможно, не идеал, но он вполне крут. Не многие страны могут себе такое позволить. Это важный элемент экономической независимости, наряду с собственной платежной системой, цифровой валютой, космической программой, авиастроением или силиконом.
А такие смены делаются именно ради смены финансовой политики.
на рынке так не работает. должен быть конкретный набор действий/инструментов под вероятные исходы. ставки — это в фонбет и подобное.
Забыли, как кинули? Память как у рыбки. Государство решили обмануть и жить на купоны, не работая…
Реальный риск:
внезапное изменение налогообложения
принудительные конвертации
заморозки / реструктуризации
отрицательная реальная доходность
То есть:
Вас не “кинут” формально — вас “обложат” экономически
В конце государство, например, внедрит цифровой рубль и сконвертирует ОФЗ по братски.
Константин, люди путают результат с методом, это может быть и инвестирование, и спекуляция — в зависимости не от срока, а от логики принятия решений.
Задай себе один вопрос: Если цена упадёт на 50% — я докупаю или выхожу?
Докупаю, веришь в фундамент — инвестирование
Выхожу — спекуляция.
Ты покупал тренд / импульс / дисбаланс, ты выйдешь, как только модель сломается,
Смотрю на модель / equity / волатильность, торгуешь по системе — трейдинг
1. Фиксируем высокий % на годы вперед
2. Имеем рост рыночной стоимости облигации
3. При погашении получаем номинал облигации, а не «огрызок», за который ее купили.
Если это «токсично», то какой вообще смысл инвестировать в облигации? Ведь инфляция одинаково сжирает тело и депозита, и короткой, и длинной облигации. Но длинная с высоким купоном дает реальную положительную доходность, что и является защитой от обесценивания. А возня с короткими облигациями порождает риски реинвестирования: когда их погасят, то скорее всего придется их реинвестировать под более низкий %. Поэтому купить подешевевшие облиги с высоким купоном — это самая простая и эффективная схема. Можно сидеть в них до талого, а можно выскочить в удобный момент — полная свобода, низкая неопределенность, прогнозируемая выгода
Например, за то время что я на рынке (и веду стату в т.ч. и по ним) они проигрывают даже официальной инфляции, не то что акциям:
А уж за пределами текущего форсмажора войны с НАТО (ясно по кому сильнее всего ударившей) у длинных ОФЗ против наших долёвок вообще глухо. Я выше уже иллюстрировал, что длинные даже куда менее рисковому широкому по дюрациям общему индексу гособлиг на дистанции умудряются сливать (это было и до взлёта ключа). Что попросту нелепица для адекватных рынков и наглядно показывает, что неограниченному в составе портфеля физику (в отличии от принуждений институционала) конкретно этот инструмент русфонды противопоказан для долгих удержаний именно впринципе.
Хотя я доселе нигде не встречал, чтобы это вполне очевидное наблюдение транслировало хотя бы околорыночное цыганьё, не говоря о финансовых СМИ.
А про эффективную тактику без мирного соглашения я черканул одним комментом выше.
А текущий нырок в рецессию уже полностью в ценах. В отличии от дальнейшего снижения ключа и перспективы отмены части санкций на мирном договоре, возобновлении покупок фрифлота сверхдешевой русфонды толпой инорезов и открытию закрывывшихся рынков нашим экспортерам/импортерам.
Хотя сам я пока по-прежнему предпочту лишь сугубо внутренние бизнесы. Предстоящие прибыли которых научился считать и поэтому знаю кто и текущей рецессией не затронут. Но эти на мирном договоре и выстрелят много меньше вышеописанных.
Впрочем, это отдельная обширная тема, не для уровня смартлабовских комментов.
Помню, прихожу 17 августа в место где люди торговали офз… а все сидят, как будто у них вся родня разом погибла ..
И если он не повторится в том же виде, то инфляция точно пожрет все. Поэтому, я лично в какой то момент попробую выскочить))
Для чего в вашем портфеле самые ближние линкеры?
Ничего не сказали о фондах недвижимости на фоне других инструментов. Пока не сформировали мнение по ним?
Мало кто из инвесторов покупает пятнадцатилетние облигации с целью удержания до погашения. Даже пенсионные фонды имеют обязательства по доходности на 5-летнем периоде. Трудно представить инвестиционный профиль, рассчитанный на 15 лет и нечувствительный к колебаниям цены на протяжении всего периода. Они есть, но их мало.
У большинства инвесторов, покупка длинных ОФЗ рассчитана на продажу до даты погашения и получение дополнительного дохода от роста цены облигаций вследствие снижения ставки.
Но рынок торгует ожидания, а значит некоторый сценарий изменения ставки уже заложен в цене. Другими словами, дополнительный доход от продажи длинных ОФЗ будет получен только в том случае, если ставка будет снижаться более высокими темпами, чем торгует рынок.
Это требует непростых расчетов и уверенности в собственном сценарии.
У меня получается (не претендую на точность), что рынок торгует сейчас следующий сценарий: плавное снижение КС до 10% (конец 2026 — начало 2027), потом стабилизация на уровне 10% примерно до 2030, потом шум — кажется, что рынок не смотрит далее 2030.
Если инвестор считает, что КС будет снижаться быстрее или ниже, то надо брать длинные фиксы 2030, если инвестор считает, что КС будет выше, то надо брать короткие фиксы или флоатеры 2030.
Или всего понемногу и наблюдать.
Если все пойдет так, как торугет рынок сейчас, то доходность длинных ОФЗ не изменится или изменится незначительно. Это же очевидно — если я уверен что доходность длинного конца снизится, я куплю уже сейчас. Так поступят все и доходность длинного конца быстро достигнет уровня ниже которого она уже не пойдет.
Длинный конец кривой на стабильном рынке +1..+3 к КС. Если КС действительно стабилизируется на 10%, длинным ОФЗ еще на 1% дорога вниз и все. Сходится.
Вся интрига в том, не изменит ли рынок свое мнение до конца 2027
Как это было осенью 2023 или зимой 2024, когда рынок, как стадо бизонов разворачивался и сносил все на своем пути вспять. Набиуллина уже повинилась за кривую коммуникацию с рынком.
Я для себя игру на понижение ставки заканчивать буду. Перейду в течение 2026 на лесенку 3 года АА.