⭐️ Роделен: эксклюзивный игрок, или сплошной риск❓И причем тут Иволга? 👀

Роделен одна из любимых лизинговых компаний. Она не лезет конкурировать с гигантами в автосалоны, а нашла себе нишу бутика: специфичные предметы лизинга с эксклюзивными клиентами. В портфеле мы помним: 🐟мальки, 🐪верблюды, 🐮коровы, 🎙радио и 🛢нефтесервисное оборудование, 🏢недвижимость. Всё кроме недвижимости низколиквидное и сложно-изымаемое. Попробуйте изъять мальков! Где хранить? Где кормить? А как же неотделимые улучшения в виде прироста? В общем, эксклюзив. Мы подготовили конспект вебинара с Иволгой. Скорее смотреть! 👀

Роделен входит в тройку самых маржинальных лизинговых компаний по МСФО 2024 (10,2%). Второе место – Интерлизинг, первое – Аренза 360. Полная версия рэнкинга 👇

👉 самые маржинальные ЛК

👉 самые капитализированные ЛК

Тезисно из вебинара:

✅ Рынок лизинга за 9 месяцев 2025 года сократился ~45%, прежде всего за счёт розничного автолизинга из-за от высоких ставок, просрочек и изъятий. Роделен работает вне розницы, падение нового бизнеса до 11%

✅Ключевой продукт лизинг недвижимости (~35% портфеля). Фокус: производственные компании, импортозамещение, нефтесервис

✅Повышение НДС стимулировал сделки «впрок»: клиенты стремятся зафиксировать цену активов и налоговую базу. Для ЛК риск возникает при резком падении нового бизнеса из-за раскрытия накопленного НДС. Для Роделен риск не существенный из-за запаса невозмещённого НДС на начало года

✅Снижение рейтинга с BBB+ до BBB связано с изменением методологии РА и ухудшением в розничном лизинге. Роделен не согласна с РА: просрочка ~2,5%, изъятое имущество <4% баланса. Доп. защита — поручительства бенефициаров и залоги

✅Основной сток: недвижимость и оборудование, а не транспорт. Недвижимость передаётся в операционный лизинг и постепенно выкупается инвесторами. Давление на цены техники усиливается укреплением рубля: импортная техника подешевела на 15–20%

✅Реструктуризация кредитов не требуется. За последние месяцы открыто более ₽1 млрд новых лимитов и ещё около ₽1 млрд невыбранно. Собственные средства [прим.🐾: думаем, речь о ликвидности, т.к. рост капитала медленнее] прирастают на ₽500–600 млн / квартал

✅Прибыль снижается, но убытков нет. Стратегия 2026 год: ROE ≥30%, чистый долг к портфелю 1,7–2, собственный капитал ≥10%, рентабельность 10–12%

✅С 2018 года у компании не было ни одной просрочки, реструктуризации по облигациям. Риски под контролем, инвесторы могут сохранять спокойствие

❌Что нам не нравится:

🔹резервы очевидно недостаточны. Низкая доля собственного капитала относительно уровня риска предметов лизинга (стадо, мальки, верблюды, нефтесервисное оборудование и др.) Недвижка неплохо, но надо разбираться: там стрит ритейл на Невском, или производственная база под Якутском? По итогам 2024 года только Роделен и Дельта распустили резервы. В то время как рынок усиленно резервировал

🔹основной источник финансирования — облигации. Любая паника = проблемы с первичным рынком, привлечение будет недоступно. Компания относит облигации к долгосрочным источникам, но забывает про оферту (была на днях)

🔹ни в отчетности, ни в вебинаре не раскрывается качество клиентов. это принципиально важный момент если предметы лизинга неликвидны

🔎Карта рынка

Роделен имеет 3 коротких выпуска, и 1 на срок чуть больше 4 лет. Это значит, что компания скоро вернется на рынок с размещениями. И паника последних двух недель очень не к месту. Доходность Роделен могла быть и побольше, здесь кроется риск как для компании, так и для инвестора: высокая зависимость от долга, ставок, рефинансирования

👱‍♂️Иволга

Иволга на наш взгляд – не просто лучшая, а единственная компания, которая умеет работать с ВДО. У них нет иллюзий, что ВДО это не только высоко-доходные, но и высоко-дефолтные облигации. Они регулярно устраивают вебинары со своими эмитентами, рассказывают на что сами обращают внимание, и ведут публичный портфель. Подписаться на Иволгу (канал PRObonds) можно тут. И рекомендуем сразу стать участником чата – это один из крупнейших ВДО чатов в ТГ

📘Почитать по теме:

🚚разбор CTRL лизинг

🚙разбор Балтийский лизинг

🚗разбор Интерлизинг

🛻разбор Европлан

Полезно? Ставь👍

❤️мы будем рады Вашей подписке, для нас Ваша поддержка лучшая мотивация

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!