Селигдар и Полипласт - ждать ли проблем?

Селигдар и Полипласт — компании, которые радуют инвесторов в облигации высокими доходностями. У Селигдара есть интересные облигации, привязанные к цене золота SELGOLD001, SELGOLD002 и SELGOLD003, приносящие от 12 до 16% годовых в золоте! А у Полипласта облигации в Юанях (выпуски П2Б10, П2Б11 и П2Б12), дающие шикарные 13% годовых в валюте.

На фоне этих привлекательных предложений особенно показательна недавняя ситуация с компанией «ТГК‑14». Рейтинговые агентства существенно снизили её кредитный рейтинг — с более высокого уровня до BBB, что привело к резкому падению стоимости облигаций (на 10% за день) и высокой волатильности.

Давайте изучим финансовую устойчивость «Селигдара» и «Полипласта» в сравнении с ТГК-14. Примечательно, что рейтинговая оценка этих компаний заметно выше: у «Полипласта» — A, у «Селигдара» — A+.

Обзор Отчетности
1. ТГК-14

С одной стороны отметим постепенный рост выручки на протяжении последних 5 лет. До конца 2024 года компания была довольно стабильна. Проблемы начались с арестом руководства ТГК-14 в 2025 году. За 3 квартала компания сильно нарастила общий долг (часть заимствований, правда, лежит на счетах — 7.7млрд), операционная прибыль снизилась из-за роста издержек, чистая прибыль практически полностью испарилась из-за роста процентных расходов. Таким образом, совокупность факторов — от кадровых потрясений до финансовых дисбалансов — сформировала порочный круг, в котором компания оказалась к концу 2025 года.

2. Селигдар

Компания показывала стабильный рост добычи золота, что, в сочетании с рекордными ценами на металл должно было способствовать благоприятному финансовому положению. Однако, облигации, с привязкой к цене золота сыграли с компанией «злую шутку». Их переоценка приводила к систематическому убытку в последние 2 года (суммарно примерно на 20млрд рублей) и росту суммы долга и процентных платежей, что и привело компанию к кризису ликвидности и необходимости новых заимствований.

3. Полипласт

Компания интенсивно развивалась в последние годы стремительно наращивая обороты… и долговую нагрузку. В отличие от ТГК-14 и Селигдара стабильно показывает прибыль.

Анализ финансовой стабильности

Далее в таблице приводится расчет основных показателей финансовой стабильности компаний. Для сравнения добавлены данные по более стабильным компаниям — Лукойл и Магнит. Необходимо учитывать, что данные по ТГК-14, Селигдар и Полипласт скорректированы с учетом того, что отчет не годовой. Более того, для Селигдара в показателях EBIT и EBITDA не учтен убыток от переоценки валютных облигаций (с ним показатель покрытия ICR отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA хуже), что, впрочем не меняет общую картину. 

Выводы

Полипласт: Имеет наименьший (хоть и довольно высокий) показатель долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA = 3.6) и лучший ICR (3.38). Это делает его условно более устойчивым в данной тройке. Однако, фактором риска является потенциальная переоценка валютных облигаций при росте курса валюты.
ТГК-14: Показатели ликвидности чуть выше, но долговая нагрузка максимальна (8.9), а ICR критически низок. Для держателей облигаций ТГК-14 ситуация представляется не ясной.
Селигдар: Демонстрирует наиболее тревожные показатели по срочной ликвидности (0.20) и автономии (0.07), что указывает на максимальную зависимость от заемных средств и острый дефицит ликвидных активов. Для привлечения средств Селигдар недавно провел размещение новых выпусков облигаций 1Р8 и 1Р9. Дополнительным фактором риска является дальнейшая переоценка золотых облигаций при росте цены золота.

Таким образом, высокая доходность в данных бумагах не подарок, а следствие потенциальных рисков. Из 3х компаний, положение Полипласта более стабильно, а положение Селигдара выглядит весьма тревожным.