МосБиржа — конец эры сверхдоходов на ставке. Почему компания остаётся интересной.
Кратко:
МосБиржа отчиталась за 9М 2025. В отчете мы видим смену основного источника прибыли бизнеса. Комиссионная модель укрепляется, а процентная составляющая сжимается, и именно это движение определяет динамику чистой прибыли (и будущие дивиденды). Компания при этом остаётся интересной.
Подробно:
• Данные 3 кв. 2025 против 3 кв. 2024
— Комиссионные доходы +30,8% (19,4 млрд руб. vs 14,9 млрд руб.
— Чистый процентный доход –44% или ~12,7 млрд руб. (разница между % доходами и % расходами)
— Операционные расходы (персонал + административные) практически без изменений 11,3 млрд руб. на уровне прошлого года
— Чистая прибыль падение на четверть -25% до 17,3 млрд руб. Против 23,0 млрд руб. годом ранее.
— Доля комиссий в структуре дохода выросла до ~58%
• 9 месяцев 2025 vs 9 месяцев 2024.
— Комиссионные доходы +24% (55,8 млрд руб. vs 44,9 млрд руб.)
— Чистый процентный доход снизился на 48% (37,1 млрд руб. vs 65,6 млрд руб.)
— Операционные расходы (персонал + административные) выросли примерно на +13% (36,3 млрд руб. vs 33,7 млрд руб.)
— Чистая прибыль снизилась на –27% (45,2 млрд руб. vs 61,9 млрд руб.)
В целом по цифрам уже можно сделать основные выводы:
• процентный доход продолжает снижаться
• комиссионный компонент усиливается
• маржинальность нормализуется
📉 Почему прибыль просела?
Ключевой фактор — падение чистых процентных доходов. Это не разовый эффект, а следствие монетарного цикла:
в 2023-2024 гг. ставка стремительно росла, и НКЦ зарабатывал на высокой доходности размещений, теперь траектория обратная: ЦБ в 2025 перешёл к снижению по 1-2% в начале и сейчас замедлившись до шага в 0,5%
Траектория ставки режет процентный результат. Поэтому снижение чистых процентных доходов — ожидаемое и структурное. И продолжится следом за ключевой.
Тут надо отметить, что темпы снижения процентных доходов будут замедляться, следом за замедлением снижения ключевой ставки. Да и вероятность паузы в снижении ставки заметно выросла, что стабилизирует процентные доходы у МосБиржи.
📈 Комиссионная сторона — противоположная динамика
обороты в акциях, облигациях и на денежном рынке растут двузначными темпами
Маркетплейс и срочка усиливают вклад
структура доходов становится менее зависимой от ставки и так и должно быть. Нас интересует рост бизнеса в первую очередь.
То есть биржа компенсирует монетарное сжатие ростом рыночной активности, но не полностью.
— Про расходы.
С расходами ситуация неоднозначная, как бы сказать сильно давящая на маржу:
Административные и общие расходы растут заметно — в отчёте за 9М 2025 они составили 20,2 млрд руб. против 14,6 млрд руб. годом ранее. (т.е. на треть)
Рост идёт по рекламе, маркетингу, IT-сопровождению, амортизации и сервисным затратам. Что это значит?
⚠ это уменьшает часть эффекта от роста комиссий
⚠ рынок часто недооценивает влияние издержек на итоговую прибыль. Это как не учитывать комиссию брокера и налоги когда считаешь прибыль с рынка.
Плюсы тоже есть:
— расходы на персонал снизились относительно прошлого года (но остаются высокими).
— завершение программы мотивации сотрудников на акциях уменьшило давление, но полностью его не сняло.
В итоге мы видим, что растущие расходы — это ещё один фактор, который сдерживает прибыль при растущих оборотах.
— Что это значит для оценки и дивидендов?
Чистая прибыль остаётся под давлением
дивидендный потенциал — скорее умеренно снижается на этом. С другой стороны вся эта история со снижением ставки и мирными переговорами будет способствовать росту объёмов торгов и, как следствие, росту комиссионных доходов. Да и в целом МосБиржа хорошо скоректировалась в цене от максимумов.
— Ключевой момент который видно в отчете.
Модель Мосбиржи переключается с “зарабатываем на ставке” на “зарабатываем на рынке”. Это хороший сценарий, но он даёт более низкую маржинальность, сверх доходы тоже уходят в прошлое. Но бизнес остаётся интересным. На этом и докупаю в портфель.
#разборМСФО
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
