Бюджет 2026-2028: читаем между строк. На чем сэкономят и что будет с ОФЗ?

Коллеги, добрый день.

Попались на глаза параметры федерального бюджета на 2026-2028 годы. Это пока не принятый закон (ещё не подписан президентом), это основа следующего бюджетного цикла. Но именно в таких документах и кроются самые интересные сигналы для рынка. Цифры официальные, но дьявол, как всегда, в деталях… и в динамике.

Разобрал три ключевых момента, которые показались мне нетривиальными.

1. «Кубышка» на диете. ФНБ тает в реальном выражении

Смотрим на прогноз по Фонду национального благосостояния (на начало года):

• 2026 г: 13,637 трлн руб.
• 2027 г: 13,660 трлн руб.
• 2028 г: 13,837 трлн руб.

Считаем рост:

• За 2026 год (с начала 2026 по начало 2027): рост на 23 млрд руб, или +0.17%.
• За 2027 год (с начала 2027 по начало 2028): рост на 177 млрд руб, или +1.3%.

При этом цель по инфляции, заложенная в том же документе, — 4% в год.

Вывод: ФНБ будет расти только номинально. В реальном выражении, с поправкой на инфляцию, его покупательная способность будет падать. Резервы тратятся, пополнение за счет нефтегазовых доходов (прогноз на 2027-2028) не успевает компенсировать расходы. Для рубля в долгосрочной перспективе это не самый позитивный сигнал, так как один из источников его стабильности постепенно исчерпывается.

2. Главная интрига — куда денутся 500 млрд «социалки» в 2027?

Самая интересная аномалия в цифрах. Объем публичных нормативных обязательств (ПНО — это все социальные выплаты: пенсии, пособия и т.д.):

• 2026 г: 2,089 трлн руб.
• 2027 г: 1,582 трлн руб. (ПАДЕНИЕ на 507 млрд или -24%!)
• 2028 г: 1,653 трлн руб. (небольшой отскок)

Что это такое? Стандартные социальные обязательства (пенсии, маткапитал) не могут так упасть, они только индексируются. Логика подсказывает, что это плановое сокращение неких временных, но очень крупных выплат. Гипотеза, которая напрашивается сама собой, — в бюджет закладывается существенное снижение расходов, связанных с СВО (выплаты участникам, семьям и т.д.).

Вывод: Это сильный макроэкономический и политический сигнал. С одной стороны, снижение расходов — это шаг к балансировке бюджета. С другой — это может повлиять на потребительский спрос и социальные настроения.

3. Дефицит и госдолг. Привет, новые выпуски ОФЗ?

С дефицитом все более-менее ровно, в рамках ожиданий:

• 2026 г: 3,79 трлн руб. (1.6% ВВП)
• 2027 г: 3,19 трлн руб. (1.2% ВВП)
• 2028 г: 3,51 трлн руб. (1.3% ВВП)

Дефицит умеренный, но он есть и его надо чем-то закрывать. Смотрим на план по внутреннему долгу:

• На 1 января 2027 г: 37,4 трлн руб.
• На 1 января 2029 г: 47,4 трлн руб.

То есть, за два года (2027 и 2028) Минфин планирует занять на внутреннем рынке 10 трлн рублей (!).

Вывод для рынка облигаций: Эти 10 триллионов — это будущий навес предложения ОФЗ. Чтобы рынок «переварил» такой объем, Минфину придется предлагать привлекательные условия, то есть высокие доходности. Это значит, что давление на котировки длинных выпусков ОФЗ, скорее всего, сохранится. Ожидать устойчивого ралли в гособлигациях при таких планах по заимствованиям пока не приходится.

В итоге:

1. ФНБ тратится — долгосрочный фактор давления на рубль.
2. «Социалку» в 2027-м планируют урезать — сигнал о поиске источников экономии и, возможно, о планах по изменению интенсивности СВО.
3. Дефицит будут закрывать через долг — огромные объемы новых размещений ОФЗ будут давить на рынок и поддерживать доходности на высоком уровне.

Что думаете, коллеги? Какие еще выводы можно сделать из этих цифр? Делитесь в комментах.

Подписывайтесь на мой ТГ канал — сюда не всегда вспоминаю выложить )

#бюджет #макроэкономика #облигации #ОФЗ #ФНБ #аналитика