Интер РАО отчиталась за II кв. 2025 г. — денежная позиция приносит больше половины прибыли, но FCF отрицательный 2 квартал подряд.

🔌 Интер РАО опубликовала фин. результаты по МСФО за II квартал 2025 г. Компания всегда проводит II кв. слабее, чем I кв., но если сравнивать с прошлым годом, то результаты получились прекрасными. При этом компания остаётся бенефициаром высокой ключевой ставки, кубышка (денежная позиция) на сегодняшний день приносит на 15% меньше, чем основной бизнес компании, но инвестиции делаю FCF отрицательным 2 квартал подряд:

⚡️ Выручка: I п. 818,1₽ млрд (+12,4% г/г), II кв. 376,8₽ млрд (+12,2% г/г)
⚡️ EBITDA: I п. 93,3₽ млрд (+17% г/г), II кв. 38,7₽ млрд (+26% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: I п. 82,9₽ млрд (+4,3% г/г), II кв. 35,7₽ млрд (+13,2% г/г)

💡 Выручка делится на несколько сегментов: сбыт — 259,7₽ млрд (+14% г/г, приобретение активов в феврале 2024 г. и клиентоориентированность), генерация — 68,3₽ млрд (+18% г/г, рост тарифов и новые программы КОММОД), энергомашиностроение и инжиниринг — 29,3₽ млрд (+11,8% г/г, рост реализации продукции), трейдинг — 10,8₽ млрд (-1% г/г, снижение маржи по поставкам в дружественные страны) и прочие — 7,7₽ млрд (-41,7% г/г, снижением объёма поставок природного газа и продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии). EBITDA: сбыт низкомаржинальный, поэтому огромная выручка не означает весомую прибыль — 13,7₽ млрд (+31,7% г/г), высокомаржинальная генерация — 21,4₽ млрд (+32,9% г/г, программы КОММОД делают своё дело), энергомашиностроение и инжиниринг — 6,4₽ млрд (+77,8% г/г, крупные проекты), трейдинг — 0,8₽ млрд (-20% г/г), прочий сегмент отрицательный -3,6₽ млрд (низкие тарифы до добра не доводят, год назад -0,4₽ млрд). Опер. расходы составили — 352,3₽ млрд (+11% г/г, расходы увеличились на приобретение электроэнергии и мощности из-за повышения тарифов, рост зарплат). Как итог опер. прибыль увеличилась, т.к. темпы в выручке выше — 28,1₽ млрд (+32,5% г/г).



💡 Чистой прибыли помогла разница финансовых расходов/доходов — 20,2₽ млрд (+19,5% г/г), высокая ключевая ставка помогает компании из-за её весомой денежной позиции. Только вдумайтесь, больше половины ЧП сформировали % доходы от кубышки (23,9₽ млрд). Но, повышение налога на прибыль с 20 до 25% «отобрали» этот эффект — 13,6₽ млрд (+83,8% г/г).

💡 Денежная позиция снизилась из-за инвестиций — 472,4₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 496,6₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 16,6₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 10₽ млрд), чистый долг отрицателен, что указывает на фин. стабильность эмитента.

💡 OCF положительный 12,9₽ млрд (+234,5% г/г, в I кв. он был отрицательным -10,8₽ млрд) из-за изменений в рабочем капитале (рассчитались по дебиторке). CAPEX возрос до 35,7₽ млрд (+53,2% г/г, ожидаемо), как итог FCF отрицательный -26₽ млрд второй квартал подряд. Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,20₽ на акцию за I п. 2025 г. (FCF отрицательный за полугодие, выплата может произвестись, только за счёт кубышки).

💡 Интер РАО подсветил в презентации инвестиции — строительство 2 блоков на Харанорской ГРЭС (по старой информации инвестиции составят 136₽ млрд). В планах ещё строительство Новоленской ТЭС, ПГУ в Каширском районе (ввод в 2028 г. обоих проектов) и объектов по программе КОММОД.



📌 Согласно стратегии компании она планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий CAPEX до 2030 г. оценивается в 1₽ трлн. При реализации инвестпрограммы, компания ожидает EBITDу — +320₽ млрд (почти в 2 раза выше, чем сейчас), также может помочь индексация тарифов КОМ в 2027-2030 гг. и приобретение компаний для синергии внутри группы (эти приобретения были в 2024 г.). Но компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет (большой вопрос, будут ли выплаты при отрицательном FCF), кубышка ей понадобится для инвестиций, после 2030 г., проблема ещё в снижении ключевой ставки, % доходы будут снижаться.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor