25% купон — 100% вопросы. Разбор облигаций ЕвроТранса

Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто.

Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%):
Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже.

Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года.


1. Банки отказали — а деньги нужны.
Когда банкам не нравится профиль заёмщика — они:
— завышают ставку,
— требуют залог,
— или вообще вежливо разворачивают.
Но обязательства не отменяются: надо платить зарплаты, гасить старые долги, закупать сырьё.
В итоге — идём не к банку, а ищем альтернативу, как вариант облигационный рынок.

2. Облигации можно «упаковать».
В облигациях многое решает не экономика, а внешний вид:
— купон повыше,
— пара цитат от блогеров,
— и немного аффилированных инвесторов в книге — чтобы создать иллюзию спроса.
Инвестору важно помнить: маркетинг — не замена кредитному анализу.

3. Рынок лояльнее, чем банк.
Облигации без залога? Пожалуйста.
Ковенант нет? Не страшно.
Купон 25%? Отлично — значит, «доходная».
Но если банк не хочет брать даже залог — стоит задуматься: может, дело не в банке?
Многие розничные инвесторы отчётность не смотрят вовсе — особенно если процент «жирный». А зря.

Что в отчётности?
1. Долг/EBITDA уже 2.87 — и, похоже, продолжит расти.

Впереди два крупных погашения, и самый дешёвый долг (~13,5%) придётся заменить новым — сильно дороже.

2. Сомнительный Гудвил.
Компания купила дочернюю ООО «ТРАССА ГСМ» с переплатой, которая ушла в гудвил.

Что такое гудвил на пальцах:
Компания «А» покупает компанию «Б» за 1 млрд руб.

Но у «Б» в балансе:
активы (здания, оборудование, запасы) — на 600 млн
обязательства (долги) — на 200 млн
значит, чистая балансовая стоимость = 600 — 200 = 400 млн руб.

Но купили за 1 миллиард.
Вопрос: куда делись лишние 600 млн?

Ответ: в гудвил.
Т.е. гудвил — это переплата при покупке бизнеса за всё нематериальное: бренд, команду, клиентскую базу, репутацию и надежду на светлое будущее.

3. Структура выпусков
Последние три облигации — 001Р-04, 001Р-06, 001Р-07 — все с фиксированной ставкой 24,5–25,5% на срок 2–5 лет.

Серьёзные компании не любят фиксировать высокие ставки надолго. Это — не про оптимизм. Это сигнал: «иначе не берут».

📉 Вывод:
На первый взгляд облигации ЕвроТранса выглядят привлекательно: высокий купон, рейтинг A-(RU), вроде бы не совсем ВДО (хотя формально — уже на грани). Но когда начинаешь копать — всплывают знакомые сигналы:
— высокая долговая нагрузка,
— агрессивное перекредитование,
— сомнительный гудвил,
— и странное желание фиксировать 25% на годы вперёд — что делают далеко не лучшие заёмщики.

Банки в долг не дают — и это тоже важный маркер.
Так что решать, как всегда, инвестору. Но лично мне такие истории интересны скорее как учебный кейс, чем как реальная инвестиция. Такое в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги не добавляю, хотя формально всё проходит.

#не_ложись_под_купон
---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией