Риски в облигациях — какие они бывают, и как с ними жить?

При инвестировании в облигации на фондовом рынке частный инвестор сталкивается сразу с несколькими рисками. Их взаимосвязи интересны, иногда сложны, однако осознавать, какие риски на себя берет инвестор при покупке той или иной облигации важно — это позволит их контролировать, а значит — избежать убытков. При разговоре о рисках стоит обозначить тип облигации, о котором идет речь. На примере рублевой облигации с фиксированным купоном, выделим основные риски: кредитный риск, процентный риск и риск ликвидности.

Кредитный риск. Базово — это риск дефолта эмитента, точнее говоря — вероятность неисполнения обязательств эмитента в связи с некредитоспособностью на определенном интервале времени. Соответственно, покупая облигацию спекулятивно на короткий промежуток времени, такой риск меньше, а вот на длинном горизонте он увеличивается. В кредитном риске стоит также учитывать риск расширения премии за риск. К примеру, мало кто ожидает, что большая надежная компания обанкротится через 3 года, однако, есть вероятность ухудшения ее финансового состояния, что приведет к переоценке ее бумаг на рынке вниз, так как инвесторы потребуют бОльшую премию за риск. Это также стоит учитывать.

Процентный риск. Цена облигации имеет обратную зависимость от ее YTM (эффективная доходность к погашению). Если доходность растет, цена, напротив, снижается. Соответственно, в случае, если инвестор ожидает скорое повышение ставок на рынке, то он не захочет наращивать процентные риски. Так как в таком случае облигации снизятся в цене? Как измерить процентный риск? С помощью модифицированной дюрации, которая показывает, насколько изменится цена облигации при изменении рыночных ставок. Как рассчитать модифицированную дюрацию? Она равна обычной дюрации (Маколея), разделенной на (1+YTM). Например: Облигация торгуется с YTM 27% с дюрацией 3. Тогда модифицированная дюрация будет равна 3/(1+0,27) = 2,36. При увеличении YTM на 0,1 п.п., цена облигации упадет примерно на 0,236 п.п… Чем меньше изменение YTM, тем лучше работает такое приближение.

Риск ликвидности. При торговле облигациями часто этот риск недооценен. Иногда на вторичном долговом рынке нет достаточной ликвидности в стакане, чтобы продать/купить бумагу. Рассмотрим пример: Инвестор приобрел облигации в ходе первичного размещения. Через полгода, получив по ним несколько выплат купонов и увидев на рынке более интересную возможность, он хочет продать свою позицию. Однако, в стакане нет достаточного объема заявок на покупку, чтобы инвестор мог продать бумаги. Конечно, на малых суммах обычно это не является проблемой, а вот с большим капиталом срок реализации бумаг может существенно возрасти.

Анализируя флоатеры, стоит подробнее остановиться на кредитном риске. К примеру, осенью 2024 года, когда было ужесточение денежно-кредитных условий и были ожидания повышения ключевой ставки, на рынке наблюдалось падение флоатеров. Однако, казалось бы, в такое время должен появляться спрос на флоатеры. Дело в том, что, не имея процентного риска напрямую, флоатеры подвержены изменениям в спредах. При расширении спредов на рынках, флоатеры корректируются в цене. Увеличение спредов по облигациям с плавающим купоном может быть вызвано переоценкой кредитных рисков, либо из-за увеличения ставок в банках, в результате чего эмитенты вынуждены выходить на рынок и увеличивать предложение в облигациях.

При торговле валютными облигациями нельзя также забывать и про валютные риски. Имея открытую позицию по валюте, инвестор подвержен рыночным колебаниям курса валюты. Это прямой валютный риск, который обычно понятен инвестору. Однако при выборе валютных облигаций также не стоит недооценивать процентные и кредитные риски.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Читайте наш блог и подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка!