По мотивам дискуссии karapuz vs ABN Capital об оценке Газпрома

Я изучал параметры и отношения, характеризующие акции, достаточно давно, что бы чуть более чем полностью о них позабыть. Поэтому предлагаю посмотреть на сравнение Газпрома с любой цивилизованной нефтяной компанией с т.з. банального житейского здравого смысла. Инвестирование в акции, по сути кредитование предприятия в целях получения дохода, вы даете деньги в рост. А когда вы кому-то даете деньги из корыстных побуждений, то вас всегда интересуют два вопроса:

1. Что я буду с этого иметь.
2. Какова вероятность потери денег.

Давайте рассмотрим Газпром в свете этих вопросов. Инвестирование в акции предполагает два вида дохода- это дивиденды и рост стоимости самих акций. Про двидендную доходность акций, я считаю, karapuz-ом тема раскрыта достаточно http://smart-lab.ru/blog/114356.php. Более того, я считаю абсолютно правильным его подход «дележа неубитого медведя», т.к. прошлые дивиденды уже учтены в цене акции, и при анализе текущей ситуации следует использовать ожидания будущих дивидендов. Что касается роста стоимости самих акций, то тут мне видится правильным следующий подход. На краткосрочных горизонтах цена акции достаточно хаотична, для того, чтобы ею принебречь в нашей оценке, а на долгосрочных горизонтах цена акции будет расти, и у Газпрома, и у гипотетической цивилизованной нефтяной компании, исходя из самой природы акций.

Таким образом выходит, что на инвестиционную привлекательность, т.е. желание людей приобретать акции, в большей степени должна оказывать влияние именно дивидендная доходность. Соответственно она и определяет цену акции в долгосрочном плане.

Что касается рисков, то тут все еще проще. По большому счету их можно условно разделить на две категории. Это риски, связанные с нефтяной отраслью в целом (снижение потребления, истощение запасов) и политические риски, связанные непосредственно с странами базирования эмитента. Очевидно, что первая категория рисков касается наших сравниваемых компаний в равной мере, а вторая категория рисков явно касается Газпрома в большей степени.

Исходя из этих соображений, мне видятся утверждения о недооцененности акций Газпрома излишне оптимистичными.