Хэдхантер. Акции роста. Но будет ли рост?

Хэдхантер опубликовал прекрасный отчет. Выросли выручка, EBITDA, чистая прибыль, рентабельность на высочайшем уровне, чистый долг на около нулевом уровне

Правда, темпы роста серьезно снизились + дивидендов в текущем году скорее всего не будет (они уже с лихвой были выплачены в 2024 г.), но компания продолжает с высокой энергией генерировать деньги. Практически монополия на российском рынке. Очевидная история роста. И, как и во всех историях роста, всегда стоит один и тот же вопрос – сколько стоит этот рост? То есть как не переплатить за рост?

На тему разумной платы за рост могу привести вот такой интересный пример. Я веду ряд своих табличек по доходностям компаний с 31.12.2013 г. И вот представим себе, что инвестор в этот день чуть более 11 лет назад выбрал две компании

1. Новатэк – очевидная компания роста, с прекрасными перспективами, с отличной стратегией развития, впереди Ямал СПГ, Арктиггаз, Арктиг СПГ2, рост добычи
2. Интер РАО – занудная скучная компания с ростом выручки в 8% в год, рентабельностью операционной прибыли в 3%, которая платит мало дивидендов и не имеет перспектив взрывного роста бизнеса

На акции какой компании вы бы поставили свои деньги в те далекие годы? На первый взгляд, выбор очевиден

Но вот реальность – с тех пор за 11 с небольшим лет акции Интер РАО с учетом реинвестирования дивидендов (с учетом налога в 9% в 2014 г. и 13% в последующие годы) принесли инвестору среднегодовую прибыль в 19% сложных годовых, а Новатэк 15% сложных годовых

1 000 000 руб., вложенный в Интер РАО, превратился в 6,5 млн руб.

1 000 000 руб., вложенный в Новатэк, превратился в 4,8 млн руб.

Почему? Конечно, на Новатэк серьезное влияние оказали санкции, SDN-листы и прочее. Это очевидно (на Интер РАО, кстати тоже оказали). Но есть и еще одна более важная причина – цена покупки акций

Дело в том, что Интер РАО тогда продавался феноменально дешево: P/Bv = 0,2х, EV/EBITDA = 1,7х, а Новатэк довольно дорого: P/Bv = 3,4х, EV/EBITDA = 9,4х, P/E = 35х. Понятно, что высокие мультипликаторы газовой компании оправдывались отличными перспективами роста бизнеса. Но в итоге не оправдались. Да, виноваты санкции и недружественные недрузья, но мы же инвесторы, мы приходим на рынок зарабатывать деньги. Если упростить, то заложенные в оценку Новатэка высокие темпы роста не оправдались

В итоге медленно растущее на уровне инфляции Интер РАО принесло инвесторам больше денег просто потому, что его акции продавались по действительно бросовой цене (при этом Интер РАО – это не банкрот, не пустышка, это крепкий надежный бизнес, просто без каких-то ошеломительных перспектив роста)

А теперь собственно вопрос про Хэдхантер. Это отличная компания, крепкий бизнес, почти монополия, денежная машина, но оправдает ли заложенный в нее потенциальный будущий рост бизнеса его текущую оценку?

EV/EBITDA = 7,3х, при том, что в 2024 г. была заработана рекордная EBITDA (+27%)

P/E = 9,2х, при том, что в 2024 г. чистая прибыль приросла более, чем в 2 раза

Покупать или нет, решать только вам