Три скелета в шкафу Positive Technologies.

Недавно один товарищ спрашивал у меня о Positive Technologies. Поскольку я не инвестирую в технологии то готового мнения у меня не было и пришлось читать отчетность за 2023 год и квартальные за 2024 год. Заодно посмотрел о чем писали другие обзорщики Позитива по последней на данный момент отчетности (9 месяцев 2024 года). Поскольку нигде не видел той информации что нашел, то написал эту статью. В ней мы разберем три негативных момента о которых стоит знать инвесторам в Позитив.

Скелет первый — общеизвестный.

Как известно, компания выпускает в четвертом квартале 2024 года дополнительно 5,2 миллиона акций и раздает их пока неизвестным героям, отличившимся на ниве поднятия капитализации компании. Расстраивает не только этот факт сам по себе но и другие, неочевидные вопросы из него вытекающие. Но давайте обо всем по порядку.

Впервые о допэмиссии для вознаграждения сотрудников (и не только, как мы узнаем дальше) мы услышали осенью 2023 года, когда капитализация с начала года выросла в два раза. Мы узнали, что компания хочет выпустить 25% дополнительных акций и раздать их причастным к увеличению капитализации вдвое. От таких новостей капитализация начала быстро таять ии на конец года рост сократился до менее чем 60%.

7 марта 2024 года компания сообщила, что максимальная допэмисиия теперь будет ограничена 15% а не 25% как ранее. А по результатам 2023 года составит 7,9%. Там же было анонсировано создание документа под названием «Политика работы Positive Technologies с капиталом», где должны быть прописаны принципы подобных «вознаграждений».

Подобный документ, под названием «Программа стимулирования роста капитализации группы компаний ПАО „Группа Позитив“» действительно был создан и находится по этому адресу.

Что же там изложено?

• получить вознаграждение может кто угодно, даже не сотрудники компании;
• составлять и утверждать списки вознаграждаемых и размеры вознаграждения будет менеджмент компании;
• мы скорее всего не узнаем кто и сколько получил. Информация будет лишь у комитета по кадрам и вознаграждениям совета директоров
• размерами допэмиссии вознаграждение может не ограничится. На вознаграждение могут пойти выкупленные акции (об этом далее) и опционы.
• Никаких критериев, ограничивающих размер вознаграждения нет. Есть лишь расплывчатые критерии условий вознаграждения:

1. Рост капитализации. Про удвоение теперь ни слова.
2. Рост стоимости продуктового портфеля группы (об этом поговорим в пункте три).
3. Не должно снижать NIC группы и дивидендный потенциал.

В общем, подводя итог этого «скелета» нужно обозначить несколько моментов:

1. Само по себе такое «вознаграждение» весьма сомнительно с точки зрения справедливости. Еще более сомнителен его размер — более 10 миллиардов рублей. Это больше реальной прибыли компании за 2023 год (трюки с прибылью разберем в конце).
2. Кто получит это феноменальное «вознаграждение» мы вряд ли узнаем. Что-то мне подсказывает что это будут мажоритарные акционеры и топ менеджмент а не рядовые разработчики.
3. Компания и дальше сможет проворачивать подобные трюки. Никаких удвоений капитализации теперь не нужно, достаточно лишь роста. А за 2024 год он был.

Скелет второй — пока неочевидный.

В отчетности за 9 месяцев 2024 года появляется любопытный факт — выкуп собственных акций на 3,3 миллиарда рублей. Если это делается в рамках нормальной корпоративной практики по выкупу и погашению собственных акций то почему это делалось почти по максимальным ценам?

Скорее всего мы скоро снова увидим что эти акции опять пойдут на очередные «вознаграждения».

Скелет третий- бухгалтерская магия.

Компания за 2023 год в отчете а прибылях и убытках показала 9,7 млрд. чистой прибыли. Но если мы посмотрим в отчет о движении денежных средств то не найдем большой части этих денег. Как так?

Ответ мы находим на странице 35 финансового отчета в примечании о нематериальных активах:

В 2023 году следующие расходы были капитализированы как нематериальные активы: расходы на персонал – 2 451 073 тысяч рублей (2022: 1 208 179 тысяч рублей); профессиональные услуги – 240 849 тысяч рублей (2022: 27 404 тысяч рублей); прочие операционные расходы – 2 508 тысяч рублей (2022: 6 900 тысяч рублей).

То есть вы берете вышеперечисленные расходы и записываете их как нематериальный актив а не вычитаете их, как следовало бы, из чистой прибыли.

По итогам 9 месяцев превращение расходов в нематериальные активы идет еще большими темпами и перевалило за три миллиарда. Соответственно, реальный убыток компании за 9 месяцев значительно выше показанных 5,2 миллиарда.

Вот и все что я хотел вам сообщить о компании Позитив. Выводы делайте сами.