🛒 Что делать с акциями Х5 после переезда?

🎉 История с принудительной редомициляцией X5 успешно завершилась! Акции начали торговаться на Мосбирже 9 января. Из-за внушительного навеса продавцов (около 20% капитализации!) многие справедливо ждали снижения цены и рисовали уровни на покупку. Но ожиданиям не суждено было оправдаться, акции стали расти, как-будто никакого навеса и не было. Почему же так произошло?

✔️ Во-первых, Х5 — эмитент очень высокого качества. Перед нами лидер защитного сектора, который эффективно управляется, инвестирует в технологии и развитие новых форматов (таких как «Чижик») и повернут лицом к миноритариям. Все это автоматически дает премию к оценке.

✔️ Общий сентимент на рынке сейчас бычий и способствует росту цен.

✔️ Тем, кто покупал депозитарные расписки X5 по низким ценам и хотел их продать на старте торгов (тот самый навес), испортили настроение внезапно всплывшим налоговым нюансом, который мог остановить часть людей от продаж.

👉 Говоря простым языком, при расчете налоговой базы будет учитываться только 57,6% от цены покупки. Поясню на конкретном примере. Допустим, вы тем или иным способом купили расписки Х5 по 2000 рублей за штуку и продали после старта торгов 9 января по 3000 рублей (уже как обыкновенные акции ). В таком случае, налог составит (3000 — 2000 × 0,576) × 0,13 = 240,24 рублей на акцию. Вместо (3000 — 2000) × 0,13 = 130 рублей в стандартном случае.

✔️ Возможно еще не вечер, и мы увидим влияние навеса позже. История с переездом Яндекса напоминает о том, что давление продавцов может быть растянуто во времени.

❓А теперь, попробуем ответить на главный вопрос: есть ли смысл покупать акции по текущей цене (2900-3000 руб.) или лучше подождать коррекции?

💰По итогам 9 месяцев 2024 компания заработала 94,7 млрд рублей чистой прибыли. Если экстраполировать результат на 4 квартал, то получится примерно 16% доходности на акцию, в случае, если вся прибыль будет направлена на дивиденды. Кроме этого, есть еще нераспределенная прибыль прошлых лет и кэш на балансе, которые менеджмент также планирует направить на выплату акционерам, но точную сумму пока не озвучивал. Дивидендная доходность в таком случае может составить 20%, без учета выплат по итогам кварталов 2025 года.

❗️В реальности, есть несколько причин, которые, скорее всего, не позволят направить на дивиденды всю прибыль и кэш.

✔️ Во-первых, в глаза бросаетсяотрицательный свободный денежный поток по итогам 9 месяцев 2024 года. Ритейлер входит в период повышенного капекса, который продлится 2-3 года. Все это время свободный денежный поток будет под давлением и если компания захочет платить высокие дивиденды, то придется это делать в долг. Что не есть хорошо при таких ставках.

✔️ Во-вторых, часть средств Х5 может потратить на выкуп 10% иностранных акционеров. Такой выкуп (с дисконтом в 50%) может обойтись примерно в 40 млрд рублей.

✔️ В третьих, у Х5 есть 83 млрд руб. краткосрочного долга, который, скорее всего, придется рефинансировать под высокую ставку. Это не критично, так как долговая нагрузка в целом под контролем (ND/EBITDA = 0,8x), но на будущую чистую прибыль негативное влияние окажет.

📌 Точный размер и даты первого дивиденда, а также дальнейшая дивидендная политика пока не были анонсированы. Ждем новую стратегию этой весной. Исходя из предыдущих заявлений эмитента, можно предположить, что будет выбран сбалансированный вариант, сочетающий в себе дивиденды, выкуп, капекс и контроль уровня долга. Это снижает апсайд в краткосрочной перспективе, но увеличивает его в долгосрочной. Поэтому, если брать акции по текущим ценам (2900 — 3000 руб.), то с горизонтом минимум от 2 лет. Либо попробовать половить бумаги на коррекциях, возможно рынок даст такой шанс. 

#Х5

❤️ Ставьте лайк, если вам понравился обзор!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб