Сергей Блинов личный блог

31 декабря 2024, 08:41

Макрообзор № 52 (2024)

Это обзор за последнюю неделю 2024 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

США: Денежная масса в США по итогам ноября выросла на 3,7%. Сжатие реальной денежной массы (РДМ), продолжавшееся 29 месяцев закончилось. ВВП США в 3 квартале немного замедлил рост, до 2,5%.
ЦБ Турции снизил процентную ставку до 47,5%. На наш взгляд, это ошибочный шаг, мешающий подавлению инфляции.

Экономика России

Судя по недельным данным, в декабре рынок легковых может составить 128 тыс. штук (+7,5%). Оценка итогов 2024 года сохраняется вблизи 1,57 млн.
Производство электроэнергии в ноябре выросло на 2,4%. Объём производства за 12-месяцев (скользящий год) установил очередной исторический рекорд. Рекордным будет и итог 2024 года.
Промпроизводство (это около 30% ВВП) в ноябре выросло на 3,7%. Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) установило новый исторический рекорд.
Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% ВВП; кроме промпроизводства включает в себя с/хозяйство, строительство, транспорт и торговлю) в ноябре вырос на 3,7% к ноябрю прошлого года.
Минэкономразвития оценило рост ВВП в ноябре в 3,6% (в октябре 3,2%). Если в 4 квартале рост составит 3,4%, то по итогам года ВВП вырастет на 3,9%.
Прибыль предприятий в октябре приросла на 2,89 трлн рублей. Прибыль за 12 месяцев (скользящий год) снижается с мая. Сейчас показатель стабилизируется на уровне около 22 трлн рублей (в ценах 2021 года).
Инфляция по итогам года может составить 9,97% годовых.
Узкая денежная база в реальном выражении падает, -8,1% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: рост реальной денежной массы продолжается

Денежная масса в США по итогам ноября выросла на 3,7%. Третий месяц она растет быстрее цен (= растёт в реальном выражении). Сжатие реальной денежной массы (РДМ), продолжавшееся 29 месяцев закончилось.

Реальная денежная масса (РДМ) сейчас на 1,0% больше, чем год назад.

Рост продолжается третий месяц подряд. Отметим, что падение РДМ прекратилось синхронно и в Еврозоне, и в США.

После снижения, которое наблюдалось с декабря 2021 года, РДМ вернулась на траекторию, которая была характерна для неё в последние 15 лет (см. красный пунктир на графике ниже).

Другими словами, ниже линии тренда РДМ не упала. Именно этим можно объяснить отсутствие падения ВВП в США, несмотря на первое с 1930-х годов падение номинальной денежной массы и самое большое с 1940-х годов падение реальной денежной массы.

Ещё одной причиной отсутствия рецессии в США может быть небывалый (наблюдавшийся ранее только во время Второй мировой войны) рост реальной денежной массы в 2020-21 годах.

Этот запас покупательной способности, сделанный в “тучные”, с точки зрения РДМ, 2020 и 2021 годы, затем постепенно растрачивался в “тощие” последующие годы.

Таким образом, несмотря на рекордные за 70-80 лет сжатия ДМ и РДМ, экономика США, похоже, пройдёт это сжатие без рецессии.

Отсутствует и ещё один фактор, предшествовавший Великой депрессии (1929-1933) и Великой рецессии (2008-2009) – высокий денежный мультипликатор.

Отношение денежной массы к денежной базе в США (это и есть мультипликатор) в ходе многочисленных раундов количественного смягчения в 2008-2013 годах и ещё одного гигантского смягчения в 2020 году снизилось до 4.

Говоря иначе, резкого падения мультипликатора со значений 7 или 8, как было накануне указанных кризисов, ожидать не приходится – мультипликатор и без того низок. А значит низки и риски в банковской системе.

ВВП США в 3 квартале немного замедлил рост, до 2,5%.

По истории видно, что это неплохие темпы роста для США. Мы продолжим следить за развитием событий в экономике Соединённых Штатов.

Турция: Центробанк снизил ставку до 47,5%

Едва инфляция опустилась ниже 50% годовых, как ЦБ Турции поспешил снизить ставку.

С 50% она снижена до 47,5%, что на наш взгляд является ошибкой. Правильнее было бы нарастить темпы роста денежной массы, а не снижать ставку.

Впрочем, интересно, во что эти эксперименты выльются, будем наблюдать.

В реальном выражении денежная масса в Турции сжимается (график выше). По итогам октября она на 11% меньше, чем год назад.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Рынок легковых в декабре может составить 128 тыс. шт.

По нашей предварительной оценке, на 52-й неделе было зарегистрировано 35,1 тыс. легковых автомобилей.

По нашей оценке, регистрации в декабре, при такой недельной динамике, могут составить 128 тыс. штук.

(Такая низкая оценка декабря учитывает слабые предыдущие недели. Если учитывать только 51 неделю, то в декабре регистрации могут быть и выше, порядка 130 тысяч.).

Продажи за 12 месяцев (скользящий год) по итогам декабря составят при таком прогнозе около 1,57 млн. штук.

Лучшим за последние 10 лет 2024 год не станет. Но в тройку лучших за десятилетие войдёт и станет лучшим за последние 5 лет.

Электроэнергия: +2,4%

Производство электроэнергии в ноябре составило по нашим предварительным оценкам 107,5 млрд. кВт-часов.

Это на 2,4% больше, чем в ноябре прошлого года.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) сохраняются на уровне около +3%.

Месяц стал лучшим ноябрём по производству электроэнергии в истории.

За последние 12 месяцев произведено 1211 млрд. кВт-часов электроэнергии.

По итогам 2024 года мы увидим исторический рекорд. Впервые в истории производство электроэнергии за год превысит 1,2 трлн кВт-часов.

Промпроизводство: +3,7% в ноябре

От отдельной отрасли (производство электроэнергии) перейдём к промышленному производству в целом. В структуре ВВП оно занимает около 30%.

Промпроизводство в ноябре составило 114% к среднему месяцу 2021 года.

Промпроизводство в ноябре выросло на 3,7% к ноябрю прошлого года.

После четырёх месяцев низких (порядка 3%) темпов роста, показатель в октябре и ноябре немного ускорился. Однако среднегодовые темпы (синяя линия на графике) продолжают снижаться. При этом даже после снижения они (темпы) остаются выше, чем в 2013-2020 годах.

Промпроизводство за последние 12 месяцев (скользящий год) составило 106% к уровню 2021 года.

Это очередной исторический рекорд. Рекордным будет и итог 2024 года.

Напомним ещё раз: промпроизводство в структуре ВВП занимает порядка 30%. Далее показана динамика выпуска базовых отраслей (ВБО), которая кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство и ряд услуг (строительство, оптовую и розничную торговлю, транспорт).

ВБО – это уже порядка 60% ВВП. Поэтому динамика выпуска базовых отраслей даёт неплохое представление о том, что происходит с ВВП.

Базовые виды деятельности: +3,7% в ноябре

Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% ВВП) ноябре составил 117% к среднемесячному уровню 2021 года.

Это на 3,7% больше, чем в ноябре прошлого года.

Среднегодовые темпы роста (4,8%) замедляются с мая месяца (см. синюю линию), но достаточно высоки. Для сравнения: в 2013-2020 годах они были стабильно ниже 4%.

ВБО за последние 12 месяцев (скользящий год) составил 109% к уровню 2021 года, это новый исторический рекорд.

Прогноз: несмотря на слабую динамику, мы не ожидаем, что ВБО начнёт падать. Тем не менее, замедление роста показателя очевидно.

*-Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности исчисляется на основе данных об изменении физического объема производства продукции сельского хозяйства, промышленного производства (по видам деятельности «добыча полезных ископаемых», «обрабатывающие производства», «обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха», «водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений»), строительства, транспорта, розничной и оптовой торговли.

ВВП в ноябре вырос на 3,6% (Минэк) + ожидаемые итоги года

ВВП в четвёртом квартале растёт быстрее, чем третьем.

Статистика выпуска базовых отраслей (см. выше) позволяет министерству экономического развития оценивать динамику месячного ВВП.

Минэкономразвития оценило рост ВВП в ноябре в 3,6%.

Таким образом, рост в октябре (3,2%) и ноябре (3,6%) выше, чем в 3 квартале (3,1%).

Это значит, что в 4 квартале темпы роста ВВП будут несколько выше, чем в 3 квартале. Если предположить, что в декабре ВВП вырастет на 3,4% (это среднее арифметическое темпов октября-ноября), то по итогам года ВВП вырастет на 3,9%.

С момента назначения Эльвиры Набиуллиной в ЦБ (2013) это третий год (из двенадцати), когда ВВП растёт более чем на 3%. Все остальные девять лет рост не достигал отметки в 3%.

Прибыль предприятий приросла на 2,89 трлн рублей в октябре

Прибыль предприятий* (считается нарастающим итогом с начала года) в октябре приросла на 2,89 трлн рублей.

В реальном выражении результат ниже исторических максимумов.

В ценах 2021 года (в реальном выражении) это около 2,2 трлн. рублей. Заметим, что в 2008-2020 годах реальная прибыль была ниже этого уровня.

Прибыль в реальном выражении за 12 месяцев (скользящий год) снижается с мая. Сейчас показатель находится на уровне около 22 трлн рублей (в ценах 2021 года).

По историческим меркам это совсем неплохой результат. До июня 2021 года показатель ни разу не достигал отметки в 20 триллионов.

Обратите внимание на отметку в 18 триллионов рублей в ценах 2021 года (чёрная пунктирная линия на графике).

Можно сказать, что эта отметка многие десятилетия была своеобразным “потолком” для прибыли предприятий. Сейчас эта отметка стала “полом”, ниже которого прибыль не опускается уже три с половиной года.

*-сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций).

Инфляция в декабре может составить 9,97% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 23 декабря составил 0,056%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам года инфляция составит 9,97%.

Рост цен за 51-ю неделю (0,33%) был выше, чем за 51-ю неделю прошлого года (0,28%).

— с июля (с 26 недели) цены стали расти медленнее, чем в прошлом году (оранжевая линия ниже синей);

— на 43-52-й неделях ситуация изменилась – цены росли быстрее, чем в аналогичную неделю прошлого года (оранжевая линия выше синей).

Рост цен плох не сам по себе. Чем выше инфляция, тем ниже (при прочих равных) рост реальной денежной массы. Другими словами, если бы ЦБ обеспечил рост денежной массы на 30-60% годовых, как в 1999-2008 годах, то этих колебаний инфляции экономика не заметила. ВВП рос бы темпами 4-5% и выше.