Завьялов Илья Николаевич про иррациональность рынков.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Элемент первый: Ограничения арбитража

Гипотеза эффективного рынка предполагает, что цены отражают справедливую стоимость. Умные инвесторы жадны, и любая неправильная оценка на рынке — это возможность быстро получить прибыль. По логике вещей, рыночной неэффективности недолговечны, потому что они немедленно устраняются с помощью пресловутых «умных денег».

В реальном мире вряд ли существуют арбитражные возможности, когда прибыль получается с нулевым риском после всех возможных затрат. В большинстве случаев «арбитраж» — это, по сути, рискованный арбитраж, который предполагает некоторую форму затрат, не существующую в модели ценообразования эффективного рынка.

Давайте рассмотрим простой пример использования неэффективности разных цен на рынке апельсинов:

Апельсины в Иркутске продаются по 1 доллару за штуку. Апельсины в Москве продаются по 2 доллара за штуку. Фундаментальная стоимость апельсина составляет 1 доллар.

Гипотеза эффективного рынка предполагает, что арбитражеры будут покупать апельсины в Иркутске и сразу же продавать их в Москве до тех пор, пока цены на московские апельсины не понизятся к их фундаментальной стоимости, которая составляет 1 доллар. В вакууме описанная выше ситуация является арбитражем.

Однако проведение такого арбитража сопряжено с очевидными издержками. Например, что, если доставка апельсинов из Иркутска в Москву обойдется в 1 доллар? Цены в Москве явно не соответствуют действительности — базовая стоимость апельсина составляет 1 доллар, — но легкой наживы не будет, поскольку стоимость доставки является пределом для арбитража. Опытные арбитражеры не смогут воспользоваться этой возможностью (в данном случае из-за затрат на доставку).

Если бы устранение неэффективностей не несло никаких рисков для арбитражеров, то, возможно, это действительно было бы очень выгодным и происходило молниеносно, благодаря чему рынок был бы эффективным.

Элемент второй: Иррациональность инвесторов

Срочная новость: люди не рациональны на 100%. Каждому, кто водил машину, не пристегнувшись ремнем безопасности, или нажимал кнопку повтора на будильнике, это должно быть совершенно ясно. Если вы знакомы с трудами Канемана, то знаете, что есть две системы, быстрое и медленное мышление. Медленное мышление затратно, поэтому большинство времени за нас принимает решение быстрое мышление. Например, вспомните, что-нибудь из этого вам знакомо? «Этот бриллиантовый браслет был таким красивым, что я просто обязана была его купить». «Десерт к ужину подается бесплатно; конечно, я не могла не попробовать». «Цены на жилье, похоже, никогда не снижаются; мы должны покупать».

Теперь сложите вместе человеческую иррациональность и рыночные ограничения, которые не всегда позволяют использовать неэффективности. Smart Money могут зарабатывать далеко не на всех неэффективностях, что открывает возможности для некоторых других инвесторов в другом положении.

Давайте приведем пример: дейтрейдеры своими сделками создают волатильность, тем самым меняя цену непредсказуемым образом. Вы не можете точно предсказать стратегию кучки идиотов и степень их идиотизма, поэтому большинство умных денег даже не будут пытаться остановить идиотов. Это слишком рискованно! Более того, так как цены быстро меняются и некоторым просто везет, то они начинают думать, что они действительно хороши, и начинают совершать еще более идиотские поступки.

Это сочетание человеческой иррациональности и рыночных ограничений (риска, из-за которого не каждую неэффективность хочется закрыть и не на каждом идиоте заработать, ибо себе дороже может быть) превращается в неправильную оценку активов на более длительных промежутках. Это и является причиной неправильной оценки акций и существования таких явлений, как моментум. Люди иррациональны, тем самым создают рыночные неэффективности. Рыночные ограничения не дают устранить некоторые неэффективности быстро. Соответственно, есть возможность на этом систематически зарабатывать. 

Дополнительно: Асимметрия информации

Кто владеет информацией, тот владеет миром. Более осведомленные участники рынка могут использовать эксклюзивную информацию для собственной выгоды. Примеров влияния на цену благодаря инсайдерской информации достаточно. Все участники рынка имеют разную осведомленность, поэтому принимают разные решения инвестиций. Это также приводит к неправильной оценке акций.

К тому же не стоит забывать про «информационные глитчи». Различные слухи и домыслы, заведомо ложная информация, фейки. Всё это сильно влияет на рынок. Рациональность не в силах бороться с дезинформацией. В этом случае даже рациональные решения приведут к неправильной оценке, так как эти решения основаны на ложной информации.