​🥇 Полюс золото (PLZL) | Подробности по Сухому Логу и другим проектам роста

▫️Капитализация: 1 995 млрд ₽ / 14935₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 534 млрд ₽
▫️скор. EBITDA ТТМ: 388 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 252 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 241 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 8,3
▫️fwd дивиденды 2024: 8,7%

✅ Полюс представил подробности по своим основным проектам.

Сухой Лог:

▫️Плановое производство золота: 2,3-2,8 млн унций
▫️Запасы: 43,5 млн унций
▫️Плановый запуск: 2028г / 2029г
▫️Стоимость проекта: 6 млрд $

Чульбаткан:

▫️Плановое производство золота: 0,3 млн унций
▫️Запасы: 3 млн унций
▫️Плановый запуск: 2029г
▫️Стоимость проекта: 0,6-0,8 млрд $

Чертово корыто:

▫️Плановое производство золота: 0,3-0,4 млн унций
▫️Запасы: 3,1 млн унций
▫️Плановый запуск: 2029г
▫️Стоимость проекта: 1 млрд $

👆 Запуск всех запланированных проектов предполагает рост производства золота группы более чем в 2 раза от текущих уровней. В базом сценарии, этого можно ждать где-то к 2030г, т. к. после запуска потребуется какое-то время для выхода на проектную мощность.




✅ На Сухой Лог компания также получит льготы от государства: пониженный НДПИ и налог на прибыль до 2039г. При этом, до 2033г проект вообще не будет облагаться налогом на прибыль, а НДПИ не превысит 2,4%.

❗️ Есть риск, что такой крупный проект как Сухой Лог может попасть под санкции, но до начала его реализации ещё многое может измениться, а сами санкции на продажи золота имеют сомнительную эффективность (и без того небольшой дисконт на цену реализации уже ушел).

❌ На новые проекты планируется потратить в общей сложности 7,8 млрд долларов или чуть более 800 млрд рублей по текущему курсу. То есть, на капитальные затраты только по новым проектам будет уходить около 160 млрд рублей в год + затраты на поддержание существующих активов.

❌ На конец 1П2024г на балансе был чистый долг в 548 млрд рублей при ND / EBITDA = 1,38, а после выплаты рекордных дивидендов (1301,75 рублей на акцию) долг будет еще больше. На инвестиционные проекты почти наверняка придется направлять весь доступный денежный поток + даже наращивать долг, поэтому больших дивдиендов от Полюса после 2024 года я бы не ждал, особенно если цена на золото скорректируется.

👉 Для финансирования сделки компании придётся искать стратегического инвестора, который бы выкупил долю в Полюсе (казначейский пакет на балансе) и частично профинансировал Сухой Лог.

❌ Что будет с выкупленными ранее 30% акций — остается открытым вопросом. Выкуп был некрасивый и, уже практически очевидно, что он был абсолютно нерационален, учитывая инвестпрограмму на последующие годы.

Вывод:
Реализация Сухого Лога откладывалась в 2022г т. к. проект потребовал пересмотра в новых условиях (подбор альтернативных вариантов оборудования, переоценка работ) и сейчас компания готова возобновить работы. Следующие 5-6 лет компанию ожидают повышенные капитальные затраты и рост долга, дивиденды скорее всего будут минимальными (даже при относительно комфортных ценах на золото). Однако по завершению инвест. цикла, Полюс станет вторым крупнейшим золотодобытчиком в мире (и одним из первых по эффективности бизнеса). Справедливая цена, на мой взгляд, около 12000 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Полюс #PLZT