Первичные размещения облигаций: план на неделю с 18.11 по 24.11.24

⚙️ Виллина: BBB-, купон 28% квартальн. (YTM~31,5%), 3 года, 60 млн.

Компания занимается производством насосного оборудования, завязана на обслуживание крупных заказчиков (доля 3 крупнейших в выручке ~75%, топ-1 Омский каучук – до 30%)

Довольно активно растет по выручке, причем долгое время это делалось на свои, без  плеча. Сейчас есть займы по программе льготного кредитования МСП и две невыбранных кредитных линии (КС+275 и фикс 22%). В моменте – почти без долговой нагрузки. Деньги привлекают на строительство новых производственных площадей

Выпуск по меркам рынка крошечный, но сопоставим с масштабами самой Виллины. И 25% забирает МСП-Банк, в рынке останется всего 45 млн. Параметры не очень, кроме очередного высокого купона для любителей ТКД (всего месяц назад рекордными были 26%, и это в B-BB, а сейчас 28% в BBB – уже совсем не рекорд)

Чисто теоретически, какие варианты могут быть интересными:

1) спекулятивная ставка, что такие камерные выпуски иногда торгуются лучше среднего (но много заработать тут в любом случае не получится из-за общей слабой ликвидности)
2) в холд – для коллекционеров, в широко диверсифицированный ВДО-портфель, чтобы разбавить прочий реальный сектор



По-хорошему, кроме небольшого объема бумага ничем не примечательная

🏡 Антерра: BB-, купон 30% квартальн. (YTM~33,4%), 1,5 года, 350 млн.

Про компанию и ее уровень раскрытия писал в разборе прошлого выпуска. По хорошему, из реальной информации у нас есть только рейтинговый отчет почти годичной давности, и более свежие заверения менеджмента, что дела идут хорошо: продолжают работы по новым проектам, заполняемость старых на стабильно высоком уровне, кредитный портфель в основном из проектного финансирования (а это льготные ставки)

Если все так, то проблем быть не должно, рентабельность Антерры вполне позволяет им обслуживать часть долга и под 30%, и даже дороже. Если нет – как обычно, узнаем уже по факту и с некоторым запозданием

И мне очень не понравилось размещение прошлого выпуска: по параметрам он выходил с хорошей премией к рынку, но был нещадно слит сразу со старта (при том, что сам рынок был еще на терпимых уровнях). Выглядело как очень топорная работа орга, набравшего на себя свободный объем



Так что на новый – точно посмотрю со стороны для начала, тем более 350 млн. в ВДО сейчас одним днем без посторонней помощи не размещаются, спешить некуда

💡 Энергоника: BBB, купон 28% ежемес. (YTM~31,7%), 5 лет, 300 млн.

Бизнес-модель компании выглядит так: Энергоника за свой счет меняет электропотребляющее оборудование (в основном системы освещения) клиента на более энергоэффективное, экономичное, а затем на протяжении нескольких лет забирает всю экономию в деньгах себе. Очень грубо и упрощенно с точки зрения денежных потоков можно смотреть на их бизнес как на вариант лизинга

Работают только с бюджетными потребителями, поэтому риски неплатежей невысокие, а основные сложности могут возникнуть, если компания лишится доступа к госзакупкам (этим летом она уже попадала в Реестр недобросовестных поставщиков, по сомнительным основаниям и быстро была оттуда исключена, но сам момент холдеры на себе хорошо прочувствовали)



Как и везде, доходность старых выглядит интереснее, тем более там уже идут аморты. Но если приоретизировать именно ТКД – то по балансу параметров и кредитного качества из трех фиксов этой недели этот мне нравится больше всего

🏢 Брусника: A-, флоатер КС + 300, ежемес. купон, 2 года, 3,425 млрд.

С таким спредом выпуск опоздал как минимум на пару месяцев. Возможно (судя по нерыночным параметрам и некруглой цифре объема) он адресный под конкретного покупателя. В любом случае, с точки зрения участия в первичке абсолютно неинтересен

Интересно тут, что в декабре у Брусники будут аморты по RU000A107UU5 и RU000A1048A9 на сравнимую сумму в 3,2 млрд. Поэтому, если вдруг заявленный объем этого выпуска они все же не соберут – то держателям старых есть смысл напрячься. Но сомневаюсь, конечно, что не соберут, слишком глупо это выглядело бы

🇷🇺 Новосибирская область: AA, флоатер КС + 250, ежемес. купон, 5 лет, 10 млрд.

Длина тут скомпенсирована крупными амортизациями: 35% в дату завершения 24-го купона, и по 25% – в даты завершения 36 и 48-го купонов (остаток 15% в дату погашения). Средневзвешенный срок до погашения составит около 3,2 года

Для субфеда пока еще хороший спред, но в отличие от Ульяны с ее фиксом, ставить много на флоатер я не готов, все же потенциал роста тут существенно ограничен даже в хорошем раскладе. Кроме того, объем довольно большой, это и в лучшие времена мешало Новосибу разгоняться, а сама бумага – только для квалов, спекулятивно это тоже скорее минус

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)