Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 13 сентября — конспект

• Текущий темп роста цен в августе составил 7,6% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.). Базовая инфляция в августе была равна 7,7% с.к.г.
• В II квартале 2024 года рост экономики замедлился по сравнению с I кварталом 2024 года.
• Инфляционное давление оставалось высоким и процесс дезинфляции, наблюдавшийся в начале 2024 года, пока не возобновился. 
• В июле — августе высокими темпами росли цены на бензин, а плодоовощная продукция не дешевела так, как обычно в это время года.
• Инфляция в III квартале 2024 года складывается выше ожиданий Банка России.
• Жесткость денежно-кредитных условий для снижения инфляции к цели в 2025 году, по мнению участников совещания, должна быть выше.
• Инфляционные ожидания населения росли четыре месяца подряд. Последние месяцы высокими темпами дорожали товары-маркеры (бензин, молоко). 
• Ценовые ожидания предприятий также повысились, особенно сильно — в розничной торговле.
• Инфляционные ожидания растут, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики. Это может указывать на снижение степени заякоренности инфляционных ожиданий, то есть увеличение их адаптивности.
• В июле — августе появились признаки охлаждения внутреннего спроса (потребительского и инвестиционного).
• Несмотря на признаки замедления, рост внутреннего спроса остается высоким.
• Основным фактором, сдерживающим расширение предложения, остается дефицит трудовых ресурсов. 
• С июльского заседания ставки денежного рынка и доходности ОФЗ на коротких и средних сроках существенно выросли, а доходности ОФЗ на длинных сроках снизились. 
• Денежно-кредитные условия существенно ужесточились с июльского заседания
• Рост кредитования в июле — августе оставался высоким, хотя и замедлился в некоторых сегментах.
• Для устойчивого снижения инфляции необходимо более существенное замедление роста общего кредитного портфеля.
• Произошедшее повышение ключевой ставки не привело к увеличению рисков для финансовой устойчивости для большинства заемщиков. 
• Сберегательная активность населения остается высокой, однако дальнейшего ее роста пока не происходит
• Необходим дополнительный импульс со стороны денежно-кредитной политики для усиления сберегательной активности, замедления роста кредитования и формирования устойчивого дезинфляционного тренда.
• За прошедший период возросли риски формирования более низкой цены на нефть на прогнозном горизонте. 
• Участники обсуждения согласились, что произошедшее ослабление рубля будет иметь слабый проинфляционный эффект. 
• Среди основных проинфляционных рисков: усиление ограничений на стороне предложения, ухудшение условий внешней торговли под влиянием геополитической ситуации и ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках, расширение бюджетного дефицита.

Как итог необходимо дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий. 

В связи с этим в ходе обсуждения участники рассматривали следующее:

• В части уровня ключевой ставки — ее сохранение на уровне 18,00% годовых, повышение до 19,00 и 20,00% годовых.
• В части вариантов направленного сигнала — как жесткий (допускает возможность повышения), так и умеренно жесткий (оценит целесообразность повышения) сигнал о возможности повышения ключевой ставки на ближайшем или ближайших заседаниях в зависимости от оценки вероятности такого шага.

Аргументы в пользу сохранения ключевой ставки на уровне 18,00% годовых:

• Высокое инфляционное давление в июле — августе может в большей степени отражать тот значительный положительный разрыв выпуска, который складывался в II квартале 2024 года. Для закрепления этого процесса в настоящий момент может быть достаточно ужесточения сигнала.
• Эффекты от ужесточения денежно-кредитных условий в последние месяцы, в том числе от июльского повышения ключевой ставки, еще не полностью отразились на динамике кредитования и внутреннего спроса. 

Аргументы в пользу повышения ключевой ставки:

• Замедление экономической активности в последние месяцы, вероятно, в большей степени отражает не охлаждение внутреннего спроса, а исчерпание доступности факторов производства — труда и капитала.
• С учетом полученных в июле и августе данных по инфляции вероятность того, что инфляция в 2024 году сложится выше июльского базового прогноза Банка России, высока.
• Ситуация с инфляционными ожиданиями продолжает ухудшаться
• С учетом большого количества нерыночных факторов, влияющих на динамику кредитования, необходимо более выраженное охлаждение рыночного сегмента кредитного рынка. Это обеспечит сбалансированные темпы роста совокупного кредитного портфеля банков.

Дальнейшее повышение ключевой ставки необходимо. 

Согласившись с необходимостью дальнейшего повышения ключевой ставки, участники обсудили размер шага — до 19,00% годовых (более умеренный шаг) или до 20,00% годовых (более сильный шаг):

• Аргументом в пользу более сильного шага является проблема инерции высокой инфляции. Чем дольше высокое инфляционное давление сохраняется в экономике, тем более выраженными становятся вторичные эффекты со стороны инфляционных ожиданий. Поэтому повышение ключевой ставки до 20,00% годовых в сентябре помогло бы с большей уверенностью переломить инфляционные тенденции и снизить инфляционные ожидания.
• Более умеренный шаг обосновывался тем, что, несмотря на более высокую, чем ожидалось, инфляцию в июле — августе, пока нельзя однозначно сказать, что среднесрочная траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза. То есть повышение ключевой ставки до 19,00% годовых более соразмерно уточненной оценке текущего инфляционного давления.

По итогам обсуждения участники пришли к широкому консенсусу, что в складывающихся условиях наиболее взвешенным решением является повышение ключевой ставки в сентябре до 19,00% годовых.

По итогам состоявшейся дискуссии Совет директоров Банка России 13 сентября 2024 года повысил ключевую ставку до 19,00% годовых с 16 сентября 2024 года и дал направленный сигнал о возможном повышении ключевой ставки на ближайшем заседании.

cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_25092024/