Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 23 сентября 2024

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Среднесрочный портфель облигаций оставляем без изменений.

ВТБ — второй круг замещения бессрочных бумаг, ФРС снизила ставку, Минфин заместит евробонды. ВТБ 19 сентября начал размещение дополнительного выпуска замещающих облигаций серии ЗО-Т1 к бессрочным субординированным бумагам VTB Eurasia DAC (ISIN XS0810596832). Ранее эмитент разместил замещающие бумаги в размере $1,7 млрд — 75% объема замещаемых еврооблигаций.

ФРС США снизила ставку на 50 б.п., до 4,75–5,00%, а прогнозы по ней пересмотрены в сторону понижения: до 4,4% с 5,1% на 2024 г., до 3,4% с 4,1% на 2025 г. Глобальный рынок закладывает вероятность в 60% дальнейшего снижения ставки на заседании в ноябре на 25 б.п.

Ожидаем, что снижение ставки ФРС повлияет на валютные облигации. При этом на фоне ослабления рубля после повышения ставки ЦБ и грядущего навеса новых замещающих бумаг Минфина прогнозируем сохранение давления на рынок валютных облигаций. Пока сохраняем нейтральный взгляд. Портфель оставляем без изменений.

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия ЗО24-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Серия ЗО31-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых рисках 1,1%.

Серия ЗО29-1-Д предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,5%.

Серия БЗО26-1-Е обеспечивает спред к долларовому выпуску БЗО26-1-Д 12,8%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть ниже на 1,5–2,0%.

Серия ЗО28-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,0%. С учетом паритета процентных ставок для USD и EUR видим потенциал снижения доходности на 4,0%, потенциальный доход — 22% за год.

Серия ЗО24-1-Е предлагает спред к выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках плюс 9,6%, а должен быть близок к минус 2%, исходя из разности доходности UST США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. составляет 17,8% — привлекательно.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

РЖД — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, со 100%-м акционером напрямую — государством. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая порядка 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодная докапитализация компании позволяет перекредитоваться в государственных банках в случае необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР предлагает спред к ЛУКОЙЛ-26 в размере 4,4% ожидаем доход свыше 15% во франках за год — привлекательно.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупный мировой производитель удобрений в сельскохозяйственном секторе, исключенном из санкций. Мировая доля в производстве/добыче составляет 1,5–2% — маленькая, но прибыльность (маржинальность) выше средней по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние, поскольку у компании есть три основных производства. Очень низкая долговая нагрузка. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у размещавшего облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом, поэтому считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет свыше 8% за полгода.

Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».