Что сделает доллар?
Если человек не уверен в масштабах своих действий, он должен вспомнить о принципе консерватизма мозга. Сделай меньше, но с большей уверенностью. В преддверии первого с 2020 снижения ставки по федеральным фондам мнения срочного рынка и экспертов Bloomberg относительно того, каким будет разрез, разделились. Деривативы выдают 59% вероятности, что вердиктом будет ослабление денежно-кредитной политики на полбалла, консенсус-прогноз экономистов менее агрессивен – 25 б.п. EURUSD верит инвесторам и продолжает расти.
Рынки действительно частенько бросаются в крайности. Деривативы рассчитывают на снижение стоимости заимствований на 250 б.п до 3% до конца 2025, и такая скорость обычно свидетельствует о рецессии в экономике США. Фондовые индексы, напротив, полны оптимизма. После нескольких просадок, включая сентябрьскую, S&P 500 вырос на 18% с начала года и приблизился к рекордному максимуму на расстояние вытянутой руки. Акции уверены в мягкой посадке. И нужно признать, что экономика выглядит даже лучше, чем в 1995, когда она была достигнута.
С другой стороны, Милтон Фридман сравнил монетарную политику ФРС с водным краном, который отрывают, а вода из него начинает капать через 6, 12 и 18 месяцев. С 2022 Федрезерв 11 раз повысил ставки и довел их до 5,25-5,5%, что является самым высоким показателем с 2001. За последний год потребительские цены замедлились с 3,2% до 2,5%, базовая инфляция – с 4,2% до 2,7%. Реальные ставки в настоящее время существенно выше, что охлаждает экономику и подталкивает ее к рецессии.
Эксперты Financial Times больше согласны с рынком акций. Они прогнозируют мягкую посадку: в 2024 ВВП расширится на 2,3%, в 2025 – на 2%, инфляция в виде индекса расходов на личное потребление к исходу текущего года снизится с 2,6% до 2,2%, а безработица вырастет с 4,2% до 4,5%.
Если рецессии не будет, то аппетит срочного рынка относительно масштабов монетарной экспансии в 2024 выглядит чрезмерным. Резка ставки по федеральным фондам на 100 б.п до 4,5% маловероятна, и если ФРС даст это понять на заседании 17-18 сентября, инвесторов накроет ощущение дежавю. В начале года деривативы также требовали от Федрезерва 6-7 актов монетарной экспансии, не получили их и разочаровались. Это вылилось в ралли индекса USD.
На мой взгляд, сентябрьский прогноз FOMC по ставке по федеральным фондам является фактором серьезного риска для EURUSD. Существует высокая вероятность, что чиновники повысят свои оценки с одного в июльских точках dot до двух-трех актов монетарной экспансии в 2024. Но не до четырех-пяти, как ожидает срочный рынок. В связи с этим, имеет смысл продавать пару на росте к 1,1115 и 1,1140, либо оставаться вне рынка до оглашения итогов встречи ФРС.
