В поисках своего Эльдорадо #2

Золото на исторических хаях.  Весной это была хайповая тема и золотодобытчики росли невероятными темпами. Сегодня же золото еще дороже, чего не сказать о его адептах. Мне кажется, это одна из самых базовых идей на рынке. Аналитики считают, что металл будет стоить еще дороже. Оценки варьируются от 2700 до 3000+ за унцию. Сам говорил о ралли в золоте еще летом 2023 года и считаю уровень в 2650 вполне достижимым.

🏭 Селигдар в своей программе развития имеет 2 значимых точки: 2025 — ввод месторождения «Хвойное» и около 2030 — ввод «Кючус». Степень строительнойготовности месторождения Хвойное составляет более 60%, а золотоизвлекательной фабрики на месторождении — 90%. Похоже, ввод будет ближе к концу 2025 года, а выход на проектную мощность в 2026. Ввод будет знаменовать увеличение добычи с 8.2 текущих тонн золота до 10.7 тонн. К вводу месторождения цена акции может удвоиться от текущих — чуть больше года. На конец года EV/Ebitda вижу 6,2х, при этом половина — долги компании. Поэтому удвоение капитализации на фоне роста выручки от увеличения добычи и цен на золото почти не увеличит этот мультипликатор. В состав Селигдара входит еще Русолово. Всегда считал эту компанию обузой для холдинга, но с начала 2024 года цены на олово выросли на 20% до 30к/тонна, что может вывести ее в прибыль. Еще сомнительный момент — 70% долга в размере 52 млрд руб, номинированного в золоте. Это чуть больше годовой выручки от реализации золота. Компания страдает от роста золота не меньше, чем зарабатывает на этом. Ей больше подошел стабильный рынок без скачков цен.

🪙 Другой золотодобытчик, который должен был уже нарастить добычу золота, но чето нет. ЮГК рассчитывает, что сможет через несколько недель возобновить работу на карьерах своего уральского кластера, которые были остановлены по предписанию Ростехнадзора. Вчера рос на 10% вместе с рынком и на новости о крупной сделке, но растерял весь рост к концу дня. И все же несмотря на эти временные трудности, у компании остается огромный потенциал. Напомню, что сам выпуск золота не приостанавливался и ЗИФ продолжали извлекать золото из запасов руды. По совокупности факторов, вижу в этих акциях рост агрессивнее, чем в Селигдаре. Рост добычи тоже должен реализоваться на фоне огромной работы по вводу новых мощностей. ЮГК может удвоиться по добыче к 2028 году, при этом будет не резкий скачок, а наращивание объемов из года в год. На конец года EV/Ebitda может составить 5,9х, при этом с долгом дела обстоят значительно лучше. Netdebt/Ebitda за 1п24 составил 1.8х. С учетом текущей конъюнктуры не удивлюсь его снижению к 1х уже через 1.5-2 года без особых стараний. Считаю 1.1 рубль за акцию вполне оправданной ценой.

🌟 Добыча золота «Полюсом» снизится в 2024 году примерно на 2-5% по сравнению с прошлым годом и составит 2,75-2,85 миллиона унций. Парадоксально, но новость является позитивом, ведь ранее компания закладывала снижение до 2.7-2.8 млн унций. Вообще Полюс очень консервативно подходит к прогнозам. У него и средняя цена на золото в этом году «по прогнозам» 1800 за унцию. Единственный золотодобытчик в публичном поле, достаточно уверенно перенесший коррекцию. Но это не делает его самым интересным в период восстановления рынка. Потенциал закладываю относительно скромный — около 35-40% при ожидаемом EV/Ebitda 5,9х. Да, высокоэффективная компания, но в отличии от остальных, заметно сможет прирасти в добыче только с вводом Сухого лога к 2030 году. Однако это уже будет 2 Полюса. Идея под 2028 год, а пока из драйверов лишь опции, которые дает казначейский пакет. Напомню, что после сомнительного байбека у конкретного акционера на 20% дороже рынка появился долг в 1.5х ебитда и пропали дивиденды. Сомнительные практики заставляют скептично смотреть на компанию. И все же 30% акций компании у нее на балансе. Этот пакет они могут использовать в M&A или просто погасить. В любом из этих случаев, капитализация может прирасти на те же 30-40% в зависимости от условий и без учета текущей недооценки.

📌Коллеги, если вам понравилась моя аналитика, жду Вас в своем телеграмм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy