Лукойл (MOEX:LKOH) отчет 1 ПГ 2024, ждем дивы и раскрытие кубышки.

Обзор от 05.09.2024Финансовые показатели

• Выручка +20% год к году до 4334 млрд. руб.
• Операционная прибыль растет на 13,5% до 694 млрд. руб.
• Чистая прибыль +5% год к году и на уровне прошлого полугодия, 590 млрд. руб.

Операционная маржа припала с пиков, но все еще далека от значений до СВО.



Налоги на добычу показывают исторический максимум. Все, как мы и ждали, государство отрубило халяву при расчете налога с начала года.



Операционные расходы даже немного снизились к прошлому полугодию. Во 2 полугодии могут подрасти.



Операционная прибыль ходит четко за ценой бочки нефти в рублях. Видим снижение с пиков операционной прибыли ± соразмерно относительно снижения рублебочки.



При этом, цены рублебочки на радость высокие и стабильные, 2 полугодие может быть сильным при сохранении текущих цен. Если же нефть пойдет падать ниже 70, то повышается риск девала, что для нефтяников даже лучше, выручка будет та же, а налогов меньше, но в моменте может быть просадка, не факт, что валюта отреагирует быстро.



За полугодие подняли денег ровно на 500 рублей промежуточных дивидендов.



EBITDA растет год к году, но с пиков снижается, как и маржа.



Чистый долг у компании продолжает уходить вглубь. Уже 878 млрд. руб. кубышки. При этом кэша на балансе около 1,1 трлн рублей, почти 1 из которых — иностранная валюта. Деньги эти никуда не вложены и не приносят процентный доход, компания явно все еще рассчитывает их пристроить, но о выкупе с прошлого года ничего не слышно.



За полугодие всего 41 ярд финансовых доходов, прибыль занизили курсовые переоценки. Тем не менее, доходы от процентов будут медленно, но расти. Конечно, хочется конкретики по будущему кубышки, если будет выкуп, то желаемые 25% объема дают 33% апсайда с ходу и тратят только половину кубышки с дисконтом 50%.

Может хотят провести M&A, раз с выкупом не получилось, но тогда непонятно, зачем кэш держат в валюте вместо финансовых вложений под высокую ставку. Так как понимания нет, возможное раскрытие кубышки в переоценке будет бонусом.



Оборотный капитал

Ничего интересного.



Денежные потоки

Здесь все отлично, компания получает рекордный FCF.



Стабильно и много зарабатывает уже третий год подряд.



Дивиденды

Пока что закладываем около 1000 руб на акцию за 2024 год, если решат платить согласно див. политике и отдавать 100% FCF, то может быть все 1200 рублей, но понимания после 2022 года, как будет распределяться прибыль, так и не появилось.



Оценка около 4 P/E, 1,8 EV/EBITDA. По P/E стоит адекватно с учетом текущего нагнетания по ставке, как только рынок отпустит, ждем, что в 2025 году показатель может выйти выше 5-5,5 при дивидендах 70%+ от прибыли. По EV/EBITDA огромная недооценка, дешево даже в текущих условиях, разброс в оценках как раз за счет кубышки, которая занижает EV и то, что она не приносит денежный поток компании. Как то это должно разрешиться.

Итого:

Хороший отчет, сюрпризов нет, ждем 500 руб. дивидендов за 1 полугодие и надеемся, что получим хоть какую-то информацию о планах на кубышку.

Пока что компания платит меньше 100% FCF на дивиденды, хотя может и больше, чего ждут, непонятно, для выкупа и поглощений кэша и так достаточно, чтобы экономить.

Мы приводим оценку к 5 P/E и ждем 500 руб. промежуточного дивиденда в декабре 2024 года. Если компания разродиться большими дивидендами и начнет платить 100% FCF, то мультипликатор должен быть выше, хотя бы 6 P/E, что добавит 20% к переоценке, если одобрят выкуп, то при выкупе до 25% акций апсайд также подрастает до 33% в зависимости от объема.

Итого, у нас стабильный надежный нефтяник с апсайдом почти 40% годовых и шансом получить дополнительный апсайд, причем очень существенный. 20% при росте пэйаут и 33% при выкупе 25% акций. Если все это вместе реализуется в 2025 году, то при текущей конъюнктуре рынка нефти акции могут улететь к 11500-12000 руб. вместо 7900-8000 руб. текущих, а это уже делает фишку самой апсайдной на рынке. Однако, так как реализация всего этого непредсказуема, то мы оставляет этот потенциал за скобками оценки, но держим в уме.

Если и инвестировать в нефтянку, то только в Лукойл, так как апсайд получим не меньше, чем в других нефтяных фишках, и бонусом можем получить экстра-переоценку.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/lukoyl-moex-lkoh-otchet-msfo-2-polugodie-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/lukoyl-moex-lkoh-q2-2023-msfo/
https://nztrusfond.com/category/obzory/lukoyl-podschet-itogovykh-dividendov-za-2022-god/
https://nztrusfond.com/category/obzory/lukoyl-samaya-deshevaya-neftegazovaya-kompaniya-rf/
https://nztrusfond.com/category/obzory/lukoyl-moex-lkoh/