Нефтегазовый сектор vs Электроэнергетика

Продолжаем сравнение различных секторов на основе Стратегии БКС для российского рынка акций на III квартал. Сегодня рассмотрим нефтегазовый сектор и электроэнергетическую отрасль. Общий потенциал их прироста на горизонте года заметно различается. Однако перспективные бумаги присутствуют в обоих секторах.

Сектор нефтегазовых предприятий является одним из самых популярных на российском рынке акций. Это обусловлено исторически сложившимся сырьевым характером отечественной экономики. По мере долгосрочного ослабления курса рубля представители добывающей экспортной отрасли неизменно выигрывали от сокращения издержек в отечественной валюте.

Однако в последние годы их положение оказалось осложнено радикальным ужесточением режима внешних санкций и увеличением налоговой нагрузки. Так или иначе, рентабельность в нефтяном сегменте остается высокой и даже перекрывает докризисные уровни 2015–2021 гг.

Бизнес-модели газодобывающих компаний оказались под угрозой. Газпром вынужден искать новых потребителей, а НОВАТЭК испытывает недостаток танкеров ледового класса для перевозки СПГ.

Прогнозный потенциал роста нефтегазового сектора на годовом горизонте составляет 31%, что существенно выше ожидаемого повышения Индекса МосБиржи на 23% без учета дивидендов. Рассмотрим наиболее перспективные акции.

Бумаги Башнефть-ап выглядят существенно привлекательнее обыкновенных. Это обусловлено более высокой прогнозируемой дивидендной доходностью на уровне 13%. Преимуществом компании-эмитента выступает тот факт, что она самостоятельно перерабатывает 80–90% добываемой нефти против средних по стране 50%. В эпоху внешних санкций это повышает устойчивость бизнеса. Позитивный взгляд на бумаги также связан с ожидаемым наращиванием объемов добычи с текущих 340 тыс. баррелей в сутки до 385 тыс. к 2027 г.

Фактор риск для бумаг Башнефти — зависимость от контролирующей нефтяной компании Роснефть. Кроме того, Башнефть платит акционерам всего лишь 25% от прибыли. Однако прогнозируется увеличение нормы дивидендных выплат до 35% с 2027 г.

Улучшившиеся перспективы акций Газпром нефти в значительной степени связаны с новой дивидендной политикой эмитента. Материнской компании Газпром сейчас требуются дополнительные средства. Поэтому норма выплат акционерам увеличена с 50% от чистой прибыли до 90%. Этот фактор пока не учтен в цене в полной мере. Между тем дивдоходность бумаг Газпром нефти за 2024 г. прогнозируется на уровне 17,1%. Это должно стать лучшим показателем в нефтегазовой отрасли.

Стоит также отметить низкий уровень чистого долга, соотношение которого к EBITDA находится на уровне всего лишь 0,2x. Перспективы роста добычи в ближайшие кварталы связаны с сегментом конденсата, который не регулируется ограничивающим соглашением в формате ОПЕК+.

Обыкновенные и привилегированные акции Татнефти сейчас привлекательны примерно в равной степени. Их дивидендная доходность в течение двух ближайших лет прогнозируется на уровне 14% и 15% соответственно. Этому способствует сильный баланс эмитента с фактически нулевым чистым долгом. Между тем рост цен на нефть Urals и ослабление курса рубля фактически компенсируют снижение добычи. Ее величина ограничивается не возможностями компании, а условиями межгосударственной сделки в формате ОПЕК+.

Перечень наиболее перспективных бумаг в нефтегазовом секторе замыкают акции ЛУКОЙЛа. Несмотря на грядущее повышение налога на прибыль, рентабельность в нефтяной отрасли все еще остается высокой. Приятная интрига в этих бумагах связана с накоплениями на балансе эмитента в размере около $13 млрд на конец 2023 г.

Эта сумма продолжает расти. Предполагается, что она будет потрачена на выкуп акций ЛУКОЙЛа у инвесторов из «недружественных» стран с дисконтом в 50%. В противном случае вероятна выплата крупных специальных дивидендов. Впрочем, ясность в этом вопросе может появиться лишь в течение нескольких лет. А за 2024 г. дивдоходность указанных бумаг прогнозируется на привлекательном уровне 16,8%.

Акции нефтегазового сектора с опережающим потенциалом роста на 28 августа 2024 г.:

• Башнефть-ап (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 2400 руб./ +60%)

• Газпром нефть (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 1000 руб./ +48%)

• Татнефть-ао (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 940 руб./ +55%)

• Татнефть-ап (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 920 руб./ +53%)

• ЛУКОЙЛ (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 9800 руб./ +53%).

От сектора электроэнергетики на горизонте года ожидается относительная слабость. Прогнозируемый потенциал его повышения составляет всего 7%, что означает отставание на 16% от предполагаемого прироста Индекса МосБиржи без учета дивидендов.

Надо отметить, что взгляд аналитиков БКС на семь входящих в указанный сектор ликвидных акций колеблется от «Позитивного» до «Негативного». Но в целом неблагоприятным для отрасли фактором выступает необходимость крупных капитальных вложений. Надо понимать, что инвестиции в данной сфере обычно имеют длительный срок окупаемости, что не предполагает быстрой финансовой отдачи.

Другим значимым фактором, который не могут контролировать эмитенты, остаются регулируемые тарифы. Свою неблагоприятную роль также сыграет предстоящее повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25%.

Добавим, что дополнительную неопределенность в отношении среднесрочных перспектив представителей электроэнергетического сектора создает их склонность к слияниям и поглощениям, а также к проведению дополнительных эмиссий акций.

Что касается дивидендных выплат, то в этом плане ситуация в секторе также выглядит неоднородной. Это обусловлено тем, что экономические условия в разных компаниях в рамках электроэнергетической отрасли не одинаковы. Общим позитивом для регулируемого сектора экономики выступит состоявшаяся индексация тарифов с середины текущего года.

Акции Интер РАО выглядят наиболее перспективными представителями своей отрасли на годовом горизонте. Их дивидендная доходность за 2023 г. составила 8,03%. Эмитент получает дополнительный процентный доход от накоплений на балансе в объеме более 500 млрд руб. Однако компания Интер РАО способна потерять статус «денежного мешка» по мере ожидаемого наращивания капитальных вложений в ближайшие годы. Ключевым фактором риска и неопределенности выступают регулируемые цены и тарифы. Так или иначе, текущая чистая денежная позиция не в полной мере учтена в стоимости бумаг Интер РАО.

Бумаги ТГК-1 имеют потенциал для существенного роста стоимости в связи с ожидаемым улучшением финансовых показателей эмитента. Оно будет обусловлено индексацией внутренних цен на природный газ с 1 июля. В такой ситуации генерация электроэнергии на гидростанциях становится более рентабельной. Кроме того, продажа теплосетевой компании должна способствовать сокращению чистого долга, ранее составлявшего порядка 10 млрд руб. Сдерживающим фактором выступает неопределенность по поводу сроков возобновления выплаты дивидендов. Решение этого вопроса может быть связано с вероятным выходом финского концерна Fortum из состава акционеров ТГК-1.

Позитивные перспективы акций Юнипро связаны с тем, что эмитент представляет собой фундаментально сильный актив. Чистая денежная позиция за I квартал 2024 г. увеличилась на 12 млрд руб. С мая 2023 г. в компании введено внешнее государственное управление. Поэтому дивиденды пока не платятся, а прибыль накапливается на балансе. В целом Юнипро остается эффективной генерирующей компанией с относительно низкими затратами.

Бумаги электросетевого холдинга ФСК-Россети выглядят переоцененными по причине продолжающегося роста инвестиционных расходов. Эмитент предсказуемо отказался от выплаты дивидендов за 2023 г. Необходимо учитывать, что, в отличие от сегмента генерации, инвестиции в сети не дают окупаемости и рентабельности через тарифы. Не стоит также забывать о высокой зависимости компании от регулируемых государством цен. Между тем она объективно не способна защититься от неизбежной инфляции издержек.

Акции ОГК-2 продолжают выглядеть самыми слабыми ликвидными бумагами в своем секторе. Потенциал падения их стоимости на горизонте года составляет 81%. Это связано с ожидаемым сокращением выручки на 27 млрд руб. в 2025 г. по причине окончания срока действия договора о предоставлении мощности (ДПМ). Поэтому возможность выплаты дивидендов после 2025 г. находится под вопросом. Также стоит отметить будущий риск размытия долей миноритарных акционеров в результате вероятной дополнительной эмиссии.

Акции сектора электроэнергетики с существенным потенциалом роста и падения на 28 августа 2024 г.:

• Интер РАО (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 5,8 руб./ +55%)

• ТГК-1 (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 0,012 руб./ +63%)

• Юнипро (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год — 2,7 руб./ +53%)

• ФСК-Россети (Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 0,04 руб./ -57%)

• ОГК-2 (Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год — 0,07 руб./ -81%).

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией