Длинный портфель облигаций: итоги сложного года. Почему я много не заработал и почему остался в плюсе

Напомню, идея этого портфеля была в том, чтобы собрать качественные длинные бумаги на этапе повышения ставки и получить профит на этапе ее снижения

Когда стало понято, что профита в таком формате не будет, курс поменялся на более спокойный, с упором на высокую купонную доходность и контроль кредитного качества

Основные параметры на середину августа:

• Доля бумаг с фикс купоном ~7%, флоатеров и денег – ~93%
• Доходность за полный год – 17,1%
• Текущая купонная доходность портфеля – 19,7% (+150 б.п.)
• Доля эмитентов A-грейда и выше ~48%, BB и ниже – ~24%

(доли бумаг на картинке указаны приблизительные, это последствия некоторой моей лени. Соотношение в любом случае полностью репрезентативное. Цены и доходности – точные)

Бенчмарки за полный год:

• Фонд LQDT – 15,6%
• Банковские депозиты усредненно равняю c LQDT, возможно чуть выше, ~16%
• Индекс ВДО-облигаций RUEYBCSTR – 5,6%

Формально – результат за год лучше депозитов и фондов, но разница не существенная, своих трудозатрат вряд ли стоит (хотя отслеживание и перекладка по депозитам тоже стала той еще работой). Зато навалило много нового опыта, и с учетом хоть сколько-то плюсовой доходности, он получился можно сказать, что бесплатный – тоже результат, за неимением лучшего

Главные ошибки за год:

1️⃣ Излишний оптимизм касательно будущей ДКП в начале осени-2023, когда весь портфель был ориентирован на то, чтобы отыграть «скорый разворот». И лишние попытки поцепляться за идею разворота позже, в течение года, тоже стоили 3-4% годовых. Вне этого портфеля еще была история с покупкой длинных ОФЗ (с декабря, продавал в марте), но от этой идеи отказался гораздо оперативнее

2️⃣ Долгое удержание бумаг при снижении их YTM, пропущено много удачных точек выхода. Основные тормоза получались потому, что «не на что менять»: это однозначная ошибка, подержать кэш можно в LQDT или стабильных флоатерах, а вот упустить хорошую цену, особенно на снижающемся рынке, – очень легко (тем более, когда менять действительно будет на что, это станет очевидно всем, желающих переложиться прибавится и продавать придется куда дешевле). В итоге, на длинной дистанции кол-во упущенной выгоды накапливается и это тоже серьезный удар по доходности

👉Если с фиксами продажа имеет смысл при явном отклонении YTM от рынка, за которым еще надо следить отдельно, то с флоатерами, которые менее волатильные, стало куда проще. Эмпирическое правило сейчас такое: цена в районе 101% – повод серьезно задуматься о продаже, район 102% – стронг селл, что бы там ни казалось. Пока работает очень хорошо

Примечательное по бумагам:

🔹Смартфакт RU000A108LN7 и Джой Мани RU000A108462 – кандидаты на выход по кредитному качеству. Омега RU000A1092T7 тоже не идеал, но с ней менее остро вопрос стоит. Остальное устраивает

🔹СФО ВТБ RU000A1032P1 – ее уже не буду трогать, т.к. пошла долгожданная и вполне вменяемая амортизация, по ~50 руб. на бумагу ежемесячно, пусть себе теперь лежит до погашения

🔹МТС RU000A1083W0 – слегка переоценил ее на размещении, поэтому большой объем. Постепенно буду менять на что-то новое и более интересное рейтингом пониже, особой спешки нет

🔹Новый флоатер МВидео RU000A109908 – по ряду причин удобнее было взять его на другие счета, сюда добавлять не стал, чтобы не перебирать по общему количеству (аналогично еще с МГКЛ-6 RU000A108ZU2). В норме – взял бы чуть, с идеей, что в скором отчете за 1п24 особой катастрофы не увидим

👉Ближайшие планы –  убрать оставшиеся малоэффективые позиции, еще чуть повысить ТКД (рассчитываю на ~21%, частично это произойдет само, когда бумаги без ежедневного пересчета купона догонят новую КС). Убрать то, что смущает по кредитному качеству (см. комментарии по бумагам выше) + усилить диверсификацию, в идеале примерно до 20 позиций

Дальше пока ориентируюсь на прогнозы ЦБ: снижение ставки не ранее 2025 года, до конца 2024 возможно повышение. Наиболее правильным поведением весь прошлый год было бы просто с чуть большим доверием читать их релизы, где вся ситуация описывается максимально прямым текстом, и не надумывать ничего сверху

Ничего проще и очевиднее флоатеров для холд-портфеля в этих условиях по-прежнему не вижу. Все фиксы только коротко и спекулятивно, в рамках портфеля первички. Пока так✌️

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)