Из ВТБ пришла аналитика по Газпрому

«Газпром»: почему сейчас стоит обратить на него внимание
 
Вы могли смотреть на акции «Газпрома» только как на долю в газовом бизнесе. Но за последние годы ситуация сильно изменилась.

При покупке акций «Газпрома» инвестор также приобретает доли в других компаниях. Причём в сумме эти доли превышают текущую стоимость самого «Газпрома».

Доли «Газпрома» в других компаниях:
— «Газпром нефть» — 95,68% акций, стоит около 3 трлн рублей;

— «Новатэк» — 10% акций, стоит около 300 млрд рублей;

— другие доли в публичных активах оцениваются примерно в 100 млрд рублей.
 



 
Сейчас «Газпром» недооценён. Сам «Газпром» сейчас оценивается только в 1,2 трлн рублей из-за того, что акции подешевели. Главной причиной снижения стала директива правительства о не выплате дивидендов по итогам 2023 года.

Считаем, что в этом году финансовое положение «Газпрома» заметно улучшится за счет недавней сделки. В марте 2024-го «Газпром» купил 27,5% компании «Сахалинская Энергия» за 94,8 млрд рублей. В результате его доля увеличилась до 77,5%, что предполагает консолидацию актива и отражение его результатов в отчётности. Ранее «Газпром» не отражал доходы от «Сахалинской Энергии» в выручке и операционной прибыли.
 
 
Ожидаем, что операционная прибыль «Газпрома» за этот год может вырасти на 30%. Вклад «Сахалинской Энергии» может составить около 14% от операционного дохода. Ожидаем, что из-за этого мультипликатор чистый долг/EBITDA снизится до 2,4х с 2,9х годом ранее.

Влияние размера долга на дивиденды. Дивполитика предполагает выплату 50% от скорректированной чистой прибыли в случае, если долговая нагрузка ниже уровня 2,5х. На основе этого мы оцениваем дивиденды «Газпрома» по итогам 2024 года в 17 рублей на акцию с дивдоходностью в 13%.

Но есть и сомнения, что за 2024 год будут выплаты. Дело в том, что в 2024-2025 годах «Газпром» продолжит выплачивать дополнительные налоги — это 600 млрд рублей в год, а свободный денежный поток, вероятно, останется близок к нулю. Возможно, вопрос дивидендов вновь будет решаться правительством.

Наш ориентир по цене акций «Газпрома» — 155 рублей за акцию.