Еврозона: вторая волна погашений LTRO, давление на евро и расширяющиеся спрэды

График досрочных погашений LTRO
 
27 февраля 9 банков досрочно погасили кредиты по первому траншу LTRO (от 21 декабря 2011 г.) на сумму в 1,7 млрд. евро. Итого, с 31 января 2013 г., когда представилась возможность досрочного погашения кредитов ЕЦБ, коммерческие банки вернули 151,2 млрд. евро из всей суммы первого транша в 489,2 млрд. евро. Оставшаяся сумма долга оценивается в 338 млрд. евро.
 
Кроме этого, 27 февраля начался первый этап погашения второго транша LTRO (от 29 февраля 2012 г.) на сумму в 61,1 млрд. евро со стороны 356 кредитных организаций. После этой операции непогашенными останутся долгосрочные кредиты на 468,4 млрд. евро из всей суммы второго транша в 529,5 млрд. евро.
 
Досрочное погашение кредитов LTRO проходит каждую среду, график погашений на следующую неделю публикуется на сайте ЕЦБ каждую пятницу (15:00 мск).



Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидают погашений в рамках LTRO I в среднем на 205 млрд. евро (42% от всего объема), в рамках LTRO II – на 165 млрд. евро (31% от всего объема). Важно отметить, что количество прогнозов достаточно мало из-за сложностей оценки реальных объемов потенциальных погашений. Так, экономисты ожидали, что в рамках первого погашения LTRO II банки вернут 131 млрд. евро, однако ЕЦБ в прошлую пятницу сообщил о 61,1 млрд. евро, что хуже оценок в два раза. Новость негативно отразилась на позициях евро.

 
 
 
Сокращение избыточной ликвидности vs. ставки на межбанке и евро
 
Погашения кредитов LTRO приводит к сокращению баланса ЕЦБ через уменьшение объема избыточных резервов. C января текущего года объем excess reserves сократился почти на 150 млрд. с 625 млрд. евро до 475 млрд. евро (на 24%). 
 


Монетарная политика европейского регулятора сегодня идет вразрез с действиями ФРС, Банком Японии и Банка Англии, которые продолжают наращивать объемы избыточных резервов в рамках местных программ QE. Расширение баланса ФРС на фоне сужения баланса  ЕЦБ с конца 2012 г. привело к повышенному спросу на единую валюту против доллара США.



Избыточная ликвидность в евросистеме на фоне незначительных объемов досрочных погашений по LTRO I, малых объемов возврата по LTRO II, неопределенности вокруг выборов Италии находится в последние недели около отметки в 480 млрд. евро. Стабилизация уровня избыточных резервов, против ожидаемого ранее их дальнейшего падения, привела к понижательному давлению на межбанковские ставки. 



*Избыточная ликвидность рассчитывается следующим образом: из суммы объемов средств на счетах депо (deposit facility) и текущих счетах (current accounts) вычитается средний объем обязательных резервов (average reserve requirements) и объем заимствований у ЕЦБ (marginal lending facility).


 
Под прессом объема избыточной ликвидности ставки пошли вниз, существенно улучшив ситуацию на межбанковском рынке с осени 2011 г.
 
Текущие ожидания по поводу продолжения итальянской политической нестабильности и ужесточения фискальной политики показывают, что доходности облигации GIIPS и стоимость банковского фондирования могут вновь начать расти даже несмотря на то, что досрочное погашение LTRO оставляет в евросистеме большой объем избыточной ликвидности.
 
Евро vs. ключевые спреды денежного и долгового рынка
 
По этим же причинам в последние недели спреды между доходностями европейских и американских 2-летних бондов начали сокращаться. Интерес к евро стал пропадать.
 
Этому падению поспособствовал рост спроса со стороны банков на свопы евро/доллар — соответствующий 2-летний своп-базис сузился до -11,5 б.п. с -25 б.п. в начале февраля.

 
 
Неравномерная политика
 
 
Несмотря на массированные инъекции ликвидности со стороны ЕЦБ в виде кредитов LTRO и поддерживание сверхмягкой монетарной политики, проценты по корпоративным кредитам в европейской периферии остаются высокими, разительно отличаясь от ситуации в Германии и Франции. Объем новых выданных кредитов нефинансовому сектору Еврозоны сокращается в течение восьми месяцев подряд. Монетарная политика ЕЦБ неравномерно распределяется по Еврозоне. Именно эта проблема должна быть в фокусе европейских регуляторов. Ранее об этом писал здесь.


Стоимость корпоративных кредитов в Италии и Испании начала расти в конце 2012 г. Гэп между периферийными странами и ядром Еврозоны продолжил расширяться.Занять деньги в Германии или Франции под новый бизнес сегодня почти в два раз дешевле, чем в Италии и Испании!

 
Дмитрий Шагардин
КИТ Финанс Брокер