ММК. Нужна работа с оборотным капиталом

Вышел оперативно отчет за 6м 2024 у компании ММК, поэтому давайте пройдемся по основным моментам.

📌 Анализ P&L

— Выручка. Выросла на 18% до 418 млрд из-за роста цен, а также роста доли продукции с высокой добавленной стоимостью на 8% до 38%. По сравнению с 1кв 2024 рост составил 16% до 225 млрд.

— Себестоимость. Тоже не стоит на месте. Рост составил 23%, сожрав почти весь рост выручки. Операционная прибыль и прибыль после налогов остались на том же уровне ⚠️

— Сapex и FCF. Капитальные вложения остались почти на уровне прошлого года в размере 46 млрд. Из позитива отмечу, что в июле 2024 года была введена в эксплуатацию самая мощная в России коксовая батарея №12, призванная заменить устаревшие батареи. Годовая мощность новой батареи – 2,5 млн тонн сухого кокса, что покрывает половину потребности ММК ✔️

FCF у компании вырос в 3 раза с 9 до 28 млрд за счет более лучшей работы с оборотным капиталом чем год назад, но ДЗ у компании продолжает расти и уже составляет 109 млрд. Наверное, многие догадываются о том, кто не платит черным металлургам.

FCF важен ‼️, так как исходя из него формируется дивидедная база для выплаты дивидендов. Компания решила направить весь заработанный свободный денежный поток за 1 полугодие квартал на выплату дивидендов в размере 2.5 рубля (5% доходность).

📌 Анализ Баланса

— Кубышка усыхает. Кубышка снизилась с 162 до 123 млрд из-за выплаты дивидендов, это тоже было ожидаемо, но теперь она сможет генерить сильно меньше процентных доходов в период высоких ставок 🚫

— Рост оборотного капитала. Запасы еще выросли с 128 до 131 млрд, про рост дебиторки уже было сказано. Если компания сможет хорошо поработать с оборотным капиталом (продажа запасов и сбор дебиторки), то возможен большой разовый дивиденд за второе полугодие.

📌 Мое мнение

Компания исторически больше работала на внутренний рынок, поэтому конкуренция для нее усилилась из-за переориентации Северстали на внутренний рынок. Пока весь сектор поддерживают высокие цены и увеличение доли продукции с ВДС, но тут тоже постепенно сужается поле для роста.

Какого-то дисконта в котировках я не наблюдаю, плюс сворачивание льготной ипотеки ⚠️ должно негативно сказаться на будущих финансовых результатах, поэтому лучше посижу на заборе. Металлурги интересны либо, когда у них дивиденды выше безрисковой ставки, либо когда в секторе все плохо и можно купить и забыть до нормализации ситуации.

Вывод: с точки зрения P&L ничего интересного, возможно ввод новой батареи улучшит финансовые результаты. Вся надежда тут на разовые большие дивиденды, которые возможны в случае гашения ДЗ и реализации запасов.