Globaltrans: от чего бегут инвесторы

Группа компаний Globaltrans – один из ведущих игроков на рынке грузовых железнодорожных перевозок в России. В этом посте рассмотрим причины значительного падения котировок в последнее время.

Причина падения — страх нарушения корпоративных прав миноритариев

В последнее время вокруг компании много неясности. В начале года главные акционеры продали свои доли казахстанскому бизнесмену Кайрату Итемгенову без понятной мотивации (всего 32% акций). После редомициляции в дружественный контур ОАЭ компания по техническим причинам не может выплачивать дивиденды. По словам менеджмента, активно ведутся работы по настройке канала выплат, но пока непонятны сроки, что создает неопределенность.

Миноритарии опасаются недружественных действий со стороны депозитария (Citibank) в плане распределения дивидендов, а также возможного повторения кейса с Polymetal (которая провела редомициляцию в Казахстан, продала все активы в России и проводит делистинг с Мосбиржи) — в случае продажи российских активов миноритарии остаются с компанией-пустышкой без дивидендов. На этом фоне котировки акций обвалились на 42% (от исторического максимума 859 руб./акцию от 16 апреля 2024 г.), до 497 руб./акцию, 10 июля 2024 г. После новости о подаче миноритариями письма премьер-министру Михаилу Мишустину и председателю ЦБ Эльвире Набиуллиной о соблюдении их интересов котировки немного восстановились от точки падения на 17%.

Бизнес и благоприятные условия для роста в 2024 году

Основной профиль компании — перевозка нефти и нефтепродуктов, металлургических грузов и угля. На конец 2023 г. парк вагонов составил 65,6 тыс. (-0,1% г/г, снижение связано с выбытием части парка, в том числе по причине заморозки активов на территории Украины), из которых 94% находятся в собственности, 6% — арендуемые.

По итогам 2023 г. компания показала хороший рост выручки (+8% г/г, 87,4 млрд руб.) с улучшением операционной эффективности: чистая прибыль выросла на 55% г/г, до 38,6 млрд руб. Чистый денежный поток, от которого считается возможный дивиденд, по итогам 2023 г. составил 25,8 млрд руб. (+74% г/г). Повлиял временный отказ от значительных капитальных затрат на фоне высокой стоимости новых вагонов. Такое решение было продлено на 2024 г., что позволит сохранить чистый денежный поток на высоком уровне.

В 2024 г. сохраняется благоприятная конъюнктура на рынке. Несмотря на снижение фактического грузооборота по ключевым товарным направлениям, ставки аренды остаются высокими.

Дивиденды — основной фактор раскрытия стоимости

Последний раз компания выплачивала дивиденды в 2021 г. За это время Globaltrans накопил существенную чистую денежную подушку (27% от капитализации), которая может пойти на выплату дивидендов. Помимо этого, с учетом высоких ставок аренды полувагонов и планов сокращения капитальных затрат в 2024 г. компания может показать высокий уровень чистого денежного потока, как в 2023 г., а именно 36% на акцию от текущей рыночной цены.

Сейчас у компании чистая денежная позиция (денежные средства превышают сумму долга). По дивидендной политике это значит, что на выплату может быть направлено не менее 50% от чистого денежного потока.

Немаловажно, что Globaltrans была зарегистрирована в недружественной юрисдикции (Кипр), поэтому не имела возможности выплачивать дивиденды. В феврале 2024 г. компания завершила процесс редомициляции в дружественный контур (ОАЭ), сделав шаг к возобновлению выплат.

Вывод

Говорить о делистинге с Мосбиржи пока преждевременно. Мы не нашли подтверждения этим слухам, равно как и желанию компании продать активы в России. Тем не менее, корпоративная неопределенность сохраняется, и без открытой коммуникации менеджмента акции могут продолжить падать (рождаются разные гипотезы и сценарии с возможной потерей инвестиций). То есть на текущий момент расписки компании торгуются как опцион: если слухи не подтверждаются, цена может вырасти более, чем в 2 раза; в ином случае стоимость инвестиций в компанию обнулится.

Андрей Бардин, аналитик Invest Heroes