ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 27.05.24 вышел отчёт за первый квартал 2024 г. компании ЭсЭфАй (SFIN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ЭсЭфАй (бывшее «Сафмар финансовые инвестиции») — диверсифицированный инвестиционный холдинг, владеющий и управляющий активами из различных отраслей российской экономики. SFI объединяет активы в лизинговой и страховой отраслях, инвестирует в крупные миноритарные доли промышленных и розничных компаний, развивает ИТ-стартапы.

Бизнес-модель:

• Покупка недооцененной компании (или ее доли);
• Увеличение стоимости (участие в управление через совет директоров), получение дивидендов;
• Продажа при достижении целевого уровня.

На данный момент SFI владеет 87,5% акций лизинговой компании «Европлан», 49% страховой компании ВСК, 51%. Плюс есть доли в публичных компаниях: «М.Видео-Эльдорадо» (доля 10,4%) и «РуссНефть» (доля 11,2%).

Из последних событий: в марте прошло успешное IPO Европлана, в рамках которого SFI продала 12,5% акций по верхней границе, выручив 11,5 млрд.

Структура акционерного капитала SFI:

• 57,09% акций ООО «ЭсЭфАй Трейдинг». Это квазиказначейский пакет на дочерней компании.
• 18,6% Лэнбури Трейдинг Лимитед;
• 10,01% АО «Даглис»;
• 0,13% САО «ВСК»
• 14,17% Прочие (в том числе 10,71% акций находятся в свободном обращении).

Конечным контролирующим лицом является Гуцериев Саид Михайлович.

Текущая цена акций.

С начала 2024 года был рост в 4 раза. А с марта началась падение, в рамках которого котировки снижались более, чем на 40% от максимума. После этого акции отскочили от минимумов, но пока цена находится в рамках нисходящей коррекции.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Финансовые результаты в 1Q 24 были позитивными:

• Чистые доходы (сумма процентных и непроцентных доходов) 13,1 млрд (+30% г/г);
• Операционная прибыль 12,4 млрд (+26% г/г);
• Расходы на персонал 2,1 млрд (+21% г/г);
• Резервы 0,67 млрд (+92% г/г);
• ЧП 8,1 млрд (+34% г/г).

Отчет SFI в основном отражает результаты Европлана. Также в строке «Доля в чистой прибыли ассоциированных компаний» в основном отражается доля в прибыли от ВСК. А в строке «Доход по финансовым инструментам, оцениваемым по справедливой стоимости» отражены изменения стоимости долей акций МВидео и Русснефти, плюс полученные дивиденды от них.

На квартальной диаграмме заметен поступательный рост финансовых результатов. Разве что 4Q 23 выделяется на этом фоне, когда произошло резкое сокращение доходов от ВСК, а также снизились акции МВидео и Русснефти (убыток от их владения).

Вообще, поступательный рост обеспечивает Европлан. Также ВСК в целом прибылен, но результаты нестабильны. А стоимость акций МВидео и Русснефти сильно колеблется. Плюс добавляются расходы SFI, как корпоративного центра, но они не очень высокие (в отличии от АФК Система).

Баланс.

Чистый долг SFI 196 млрд (-2% г/г). Весь долг приходится на Европлан, причём он покрывается лизинговыми активами (машинами). А у SFI, как корпоративного центра, отрицательный чистый долг -2 млрд. К слову, 15.05.24 АКРА повысило кредитный рейтинг ПАО «ЭсЭфАй» до уровня A+(ru) с позитивным прогнозом.

Чистые активы растут последние 2 года. И на данный момент находятся на максимумах 95 млрд.

Денежные потоки.

Операционный денежный поток традиционно отрицательный из-за специфики лизингового бизнеса Европлана. В частности, приобретение активов для передачи в лизинг отражается именно там, а не в капитальных затратах.

FCF (свободный денежный поток без учёта поступлений от продажи бизнесов) также отрицательный. Он сможет выйти в положительную зону в случае, если дивиденды от дочерних (зависимых) компаний превысят отрицательный денежный поток Европлана.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политике, рекомендуемая сумма дивидендных выплат составляет не менее 75% от минимального показателя за отчетный год: ЧП по РСБУ и FCF (при условии наличия поступлений дивидендных выплат от дочерних/зависимых обществ).

Из отчетности по РСБУ за 2023 год: ЧП = 6,786 млрд ₽.

После 4-летнего перерыва, SFI вернулась к дивидендным выплатам. По итогам девяти месяцев 2023 года уже были выплачены дивиденды в размере 39,42 ₽. А 05.06.24 акционеры утвердили финальные дивиденды за 2023 год в размере 20,6₽. Дата отсечки 17.06.24.

Таким образом, суммарные дивиденды за 2023 год составят 60,02₽. Это 4% доходности к текущей цене акции. На выплаты акционерам будет направлено 6,7 млрд, т.е. почти 100% от ЧП по РСБУ.

Перспективы.

05.04.24 Акционеры SFI одобрили погашение 55% акций компании. Ориентировочно оно произойдёт в июле 2024года. Таким образом, ценность каждой акции вырастет более, чем в 2 раза.

Кроме того, существует дисконт к активам. На данный момент доля SFI в дочерних и зависимых компаниях 139 млрд. А капитализация SFI 169 млрд. Но после погашения акций капитализация компании будет составлять 76 млрд, т.е. 45% — дисконт к цене активов.

Европлан по сути – основной актив. И результаты SFI во многом будут зависеть от его развития. В лизинге ближайшие 4-5 лет ожидаются темпы роста по 15% в год.

Ещё одним драйвером роста может быть вывод на IPO ВСК. По словам менеджмента, — это перспектива ближайших лет.

Также 13.05.24 стало известно, что М.Видео разместит допэмиссию на 17% от уставного капитала. И SFI готов выкупить её полностью. Ориентировочная стоимость 5млрд.

Риски.

• Отраслевые в лизинге: конкуренция, замедление экономики в РФ, регуляторные
• Отраслевые в страховании: достаточность резерва, риски катастроф, конкуренция.
• Финансовый риск. Справедливая стоимость будущих денежных потоков по финансовым инструментам будет колебаться вследствие изменений процентных ставок, валютных курсов и цен акций.
• Санкционные. 29.06.2022г Великобритания ввела санкции против основного акционера Саида Гуцериева. Но SFI пока не включен ни в какие списки.

Мультипликаторы.

Если взять мультипликаторы, которые будут после погашения 55% акций, то они будут невысокими. Есть дисконт к средним историческим значениям:

• Текущая цена акции = 1517₽;
• P/E = 3,5; P/B = 0,8;
• ROE = 23%; ROA = 6%

В сравнении с АФК Система, даже по текущим мультипликаторам (до погашения акций) SFI выглядит значительно предпочтительней. Правда, состав активов у них очень разный.

Выводы.

SFI — диверсифицированный инвестиционный холдинг. Основные активы: Европлан, ВСК, М.Видео, РуссНефть. Конечным контролирующим лицом является Гуцериев С. М.

Финансовые результаты 1Q 24 позитивные. Чистый долг корпоративного центра отрицательный. Правда, из-за бизнеса Европлана, чистый долг Группы 196 млрд, но он покрыт лизинговыми активами.

После 4-летнего перерыва, SFI вернулась к дивидендным выплатам. Суммарная доходность за 2023г. 4%.

Перспективы: погашение 55% акций, сокращение дисконта к стоимости активов, IPO ВСК.

Риски: отраслевые, финансовые, санкционные.

Мультипликаторы (после погашения 55% акций) невысокие. Моя расчетная справедливая цена 2100₽.

Мои сделки.

На недавней коррекции рынка, я купил немного акций SFI. Доля от портфеля акций 1%. На данный момент позиция плюсует на 15%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization