Investovization
Investovization личный блог
12 июня 2024, 09:26

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 27.05.24 вышел отчёт за первый квартал 2024 г. компании ЭсЭфАй (SFIN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

ЭсЭфАй (бывшее «Сафмар финансовые инвестиции») — диверсифицированный инвестиционный холдинг, владеющий и управляющий активами из различных отраслей российской экономики. SFI объединяет активы в лизинговой и страховой отраслях, инвестирует в крупные миноритарные доли промышленных и розничных компаний, развивает ИТ-стартапы.

Бизнес-модель:

  • Покупка недооцененной компании (или ее доли);
  • Увеличение стоимости (участие в управление через совет директоров), получение дивидендов;
  • Продажа при достижении целевого уровня.
ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

На данный момент SFI владеет 87,5% акций лизинговой компании «Европлан», 49% страховой компании ВСК, 51%. Плюс есть доли в публичных компаниях: «М.Видео-Эльдорадо» (доля 10,4%) и «РуссНефть» (доля 11,2%).

Из последних событий: в марте прошло успешное IPO Европлана, в рамках которого SFI продала 12,5% акций по верхней границе, выручив 11,5 млрд.

Структура акционерного капитала SFI:

  • 57,09% акций ООО «ЭсЭфАй Трейдинг». Это квазиказначейский пакет на дочерней компании.
  • 18,6% Лэнбури Трейдинг Лимитед;
  • 10,01% АО «Даглис»;
  • 0,13% САО «ВСК»
  • 14,17% Прочие (в том числе 10,71% акций находятся в свободном обращении).

Конечным контролирующим лицом является Гуцериев Саид Михайлович.

Текущая цена акций.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

С начала 2024 года был рост в 4 раза. А с марта началась падение, в рамках которого котировки снижались более, чем на 40% от максимума. После этого акции отскочили от минимумов, но пока цена находится в рамках нисходящей коррекции.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Финансовые результаты в 1Q 24 были позитивными:

  • Чистые доходы (сумма процентных и непроцентных доходов) 13,1 млрд (+30% г/г);
  • Операционная прибыль 12,4 млрд (+26% г/г);
  • Расходы на персонал 2,1 млрд (+21% г/г);
  • Резервы 0,67 млрд (+92% г/г);
  • ЧП 8,1 млрд (+34% г/г).

Отчет SFI в основном отражает результаты Европлана. Также в строке «Доля в чистой прибыли ассоциированных компаний» в основном отражается доля в прибыли от ВСК. А в строке «Доход по финансовым инструментам, оцениваемым по справедливой стоимости» отражены изменения стоимости долей акций МВидео и Русснефти, плюс полученные дивиденды от них.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

На квартальной диаграмме заметен поступательный рост финансовых результатов. Разве что 4Q 23 выделяется на этом фоне, когда произошло резкое сокращение доходов от ВСК, а также снизились акции МВидео и Русснефти (убыток от их владения).

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Вообще, поступательный рост обеспечивает Европлан. Также ВСК в целом прибылен, но результаты нестабильны. А стоимость акций МВидео и Русснефти сильно колеблется. Плюс добавляются расходы SFI, как корпоративного центра, но они не очень высокие (в отличии от АФК Система).

Баланс.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Чистый долг SFI 196 млрд (-2% г/г). Весь долг приходится на Европлан, причём он покрывается лизинговыми активами (машинами). А у SFI, как корпоративного центра, отрицательный чистый долг -2 млрд. К слову, 15.05.24 АКРА повысило кредитный рейтинг ПАО «ЭсЭфАй» до уровня A+(ru) с позитивным прогнозом.

Чистые активы растут последние 2 года. И на данный момент находятся на максимумах 95 млрд.

Денежные потоки.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Операционный денежный поток традиционно отрицательный из-за специфики лизингового бизнеса Европлана. В частности, приобретение активов для передачи в лизинг отражается именно там, а не в капитальных затратах.

FCF (свободный денежный поток без учёта поступлений от продажи бизнесов) также отрицательный. Он сможет выйти в положительную зону в случае, если дивиденды от дочерних (зависимых) компаний превысят отрицательный денежный поток Европлана.

Дивиденды.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Согласно дивидендной политике, рекомендуемая сумма дивидендных выплат составляет не менее 75% от минимального показателя за отчетный год: ЧП по РСБУ и FCF (при условии наличия поступлений дивидендных выплат от дочерних/зависимых обществ).

Из отчетности по РСБУ за 2023 год: ЧП = 6,786 млрд ₽.

После 4-летнего перерыва, SFI вернулась к дивидендным выплатам. По итогам девяти месяцев 2023 года уже были выплачены дивиденды в размере 39,42 ₽. А 05.06.24 акционеры утвердили финальные дивиденды за 2023 год в размере 20,6₽. Дата отсечки 17.06.24.

Таким образом, суммарные дивиденды за 2023 год составят 60,02₽. Это 4% доходности к текущей цене акции. На выплаты акционерам будет направлено 6,7 млрд, т.е. почти 100% от ЧП по РСБУ.

Перспективы.

05.04.24 Акционеры SFI одобрили погашение 55% акций компании. Ориентировочно оно произойдёт в июле 2024года. Таким образом, ценность каждой акции вырастет более, чем в 2 раза.


ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Кроме того, существует дисконт к активам. На данный момент доля SFI в дочерних и зависимых компаниях 139 млрд. А капитализация SFI 169 млрд. Но после погашения акций капитализация компании будет составлять 76 млрд, т.е. 45% — дисконт к цене активов.

Европлан по сути – основной актив. И результаты SFI во многом будут зависеть от его развития. В лизинге ближайшие 4-5 лет ожидаются темпы роста по 15% в год.

Ещё одним драйвером роста может быть вывод на IPO ВСК. По словам менеджмента, — это перспектива ближайших лет.

Также 13.05.24 стало известно, что М.Видео разместит допэмиссию на 17% от уставного капитала. И SFI готов выкупить её полностью. Ориентировочная стоимость 5млрд.

Риски.

  • Отраслевые в лизинге: конкуренция, замедление экономики в РФ, регуляторные
  • Отраслевые в страховании: достаточность резерва, риски катастроф, конкуренция.
  • Финансовый риск. Справедливая стоимость будущих денежных потоков по финансовым инструментам будет колебаться вследствие изменений процентных ставок, валютных курсов и цен акций.
  • Санкционные. 29.06.2022г Великобритания ввела санкции против основного акционера Саида Гуцериева. Но SFI пока не включен ни в какие списки.

Мультипликаторы.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

Если взять мультипликаторы, которые будут после погашения 55% акций, то они будут невысокими. Есть дисконт к средним историческим значениям:

  • Текущая цена акции = 1517₽;
  • P/E = 3,5; P/B = 0,8;
  • ROE = 23%; ROA = 6%
ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

В сравнении с АФК Система, даже по текущим мультипликаторам (до погашения акций) SFI выглядит значительно предпочтительней. Правда, состав активов у них очень разный.

Выводы.

SFI — диверсифицированный инвестиционный холдинг. Основные активы: Европлан, ВСК, М.Видео, РуссНефть. Конечным контролирующим лицом является Гуцериев С. М.

Финансовые результаты 1Q 24 позитивные. Чистый долг корпоративного центра отрицательный. Правда, из-за бизнеса Европлана, чистый долг Группы 196 млрд, но он покрыт лизинговыми активами.

После 4-летнего перерыва, SFI вернулась к дивидендным выплатам. Суммарная доходность за 2023г. 4%.

Перспективы: погашение 55% акций, сокращение дисконта к стоимости активов, IPO ВСК.

Риски: отраслевые, финансовые, санкционные.

Мультипликаторы (после погашения 55% акций) невысокие. Моя расчетная справедливая цена 2100₽.

Мои сделки.

ЭсЭфАй (SFIN). Отчет за 1Q 2024г. Стоит ли покупать акции?

На недавней коррекции рынка, я купил немного акций SFI. Доля от портфеля акций 1%. На данный момент позиция плюсует на 15%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

29 Комментариев
  • AlexW3
    12 июня 2024, 09:36
    лучше еровплан кмк, баланс чише
      • AntonK
        12 июня 2024, 11:20
        Investovization, Скидки в холдингах — дело обычное.
          • AntonK
            12 июня 2024, 13:42
            Investovization, Не поспоришь. Активов бы им еще, как у Системы. Кстати, спасибо за отличный анализ.
          • Grisha_che
            12 июня 2024, 19:12
            Investovization,  капа европлан 120 млрд руб  
            120 млн акций * 1000 руб акция )

            правда седня в тиньке на  внебриже 960 стоит
              • Grisha_che
                12 июня 2024, 19:56
                Investovization, ну и вск  тоже 50 млрд руб оценка маловата )
                в том году 12 млрд чп вроде 
                в этом только 3.8 за 1 кв ..
                я видел гпбанк отчет  ее в 60 -70 оценивает )

                вроде ренесанс около 60 млрд  стоит сейчас )
                да  вот проверил 56  это 101  руб акция )
                там чп поменьше  10 за тот года и 2.5 за 1 кв 

                + сейчас чистый долг отрицательный сейчас = 8 млрд руб выходит 
                дивы с европлана получили 2.6 млрд + стаб пакет 1.5 млрд пришел +  1.3 млрд с вск дивов...

                 ев около 65 млрд руб выходит )

                  • Grisha_che
                    13 июня 2024, 02:06
                    Investovization, тут ошибка  чп вск в 22 году была 5.2 млрд руб..
                    в 2023  уже 11.7 млрд руб
                    у ренесанса за 23 год  10. 4 млрд руб

                    за 1 кв 24 вск -чп -3.3  да я чет подзабыл  и 3.8 написал ошибся

                    за 1 кв 24 рени -2.5 млрд руб 

                    капитал вск на 15 %  больше чем у ренисанса на конец 23 год..

                    поэтому его оценка в 60 — 70 млрд  рыночно приемлимая ...
                  • Grisha_che
                    13 июня 2024, 02:08
                    Investovization, ну вск  должен быть дороже ренесанса как минимум на те же 15 %  стоить ..

                    если чп посмотреть ренесанса за 2019 -2021 год  у вск там чп тоже было больше…
                      • Grisha_che
                        13 июня 2024, 10:53
                        Investovization,  ну вот я вам дал  прмиерную оценку чуть больше ренесанса на 15 %  по капе )  думаю это приемлимо ..
                        вообще за 24 год ожидается 13-14 млрд чп смогут нет хз  посмотрим )

              • Grisha_che
                12 июня 2024, 19:59
                Investovization,  да и русснефть они продали чутка 1.3 %  пакет акций  уменьшился   на где- то 800-900 млн руб… по 230 -240 руб примерно ..

                у меня так выходит ,  ну есть вопросы к вск — брал из оценки газпромбанка — чп 14-16 млрд у них прогноз по ней

                docs.google.com/spreadsheets/d/1HNQvOiAAVcS10vc9JfCHiCSwGMASLxeHtScqdCjJtSk/edit#gid=0

                  • Grisha_che
                    12 июня 2024, 23:44
                    Investovization, понял  уже после 1 кв  )  сокращение доли было  сущ факт был 
              • Grisha_che
                12 июня 2024, 20:03
                Investovization, а долг около 10 млрд руб , но и кеш позиция на 18 +)
                получается они долг отдадут осенью часть и в конце года )
                но кеш на проценты под высокую ставку размещают и так выгоднее получается ...
                к концу года без долга будут и с кешем  8-15 млрд руб..

                зависят сколько потертят на допку в мвидео 
                да возможно 5 млрл руб пока )
                и сколько дивов еще получат 
                 дивы промежуточные от европлана и вск  за 24 года 

                вообще оч интересно как все выйдет
                  • Grisha_che
                    12 июня 2024, 23:44
                    Investovization, эта на какую дату было на коне 1 кв  ?
                    после этого еще русснефть продали немного + стаб пакет пришел 1.5 млрд руб + дивы от европлан 2.6 млрд руб  +  вск еще заплатит 1.3 млрл вроде…
                      • Grisha_che
                        13 июня 2024, 10:50
                        Investovization,  был смартлаб онлайн недавно там хорошо расписали они все )  некоторые моменты…
                          • Grisha_che
                            13 июня 2024, 10:59
                            Investovization,  в целом все и так понятно )  тут если мажор  чего такого делать разрушительного не будет  — то все очень круто смотрится )

                            возможно в топ 5  бумаг  на нашей фонде входит по потенциалу роста на год -два который  можно очень хорошо просчитать ..

    • Grisha_che
      13 июня 2024, 02:10
      AlexW3, тут можно как бы европлан купить за 500 рублей ) вообщем дисконт привлекает… хотя и европлан по текущим неплох..
      + можно на горизонте пары лет увидеть айпио вск… там как раз она должна хорошую прибыль показывать и млрд за 80 — 100 на айпио может выйти ..

      а капа эсэфай сейчас всего 70 млрд руб 
        • Grisha_che
          13 июня 2024, 10:54
          Investovization, да сегодня норм денек был по всей фонде 
          очень хороший 

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн