Сегежа: пятничный рост акций на словесных интервенциях

👨🏻‍💻 Интересные заявления в пятницу прозвучали из уст президента Segezha Group Михаила Шамолина и основателя материнского холдинга АФК Система Владимира Евтушенкова, поддержавшие котировки акций Сегежи и давшие заметно приунывшим в последнее время акционерам компании хоть какую-то порцию оптимизма. Давайте пройдёмся с вами по основным тезисам:

🔸 Сегежа Групп не будет проводить вторичное размещение акций (SPO) — пожалуй, главная фундаментальная новость от Владимира Евтушенкова, на фоне витающих в последнее время рисков и опасений на этот счёт. При этом он не исключил, что докапитализировать Сегежу всё-таки придётся, но SPO делать точно не планируется, потому что рынок находится «не в самом лучшем состоянии».

Как подчеркнул Евтушенков, докапитализация Сегежи может быть проведена за счёт средств группы или ещё каких-то финансовых инструментов.

«Положение Сегежи в связи с тем, что никто не ожидал таких высоких процентных ставок и такого падения цен на древесину, достаточно сложное, но оно достаточно сложное у всех, кто занимается лесопереработкой. Это, видимо, такая системная ситуация, над которой нужно работать. Ничего тревожащего для нас нет», — добавил он.

🔸 Продолжая тему высоких ставок, глава Segezha Group Михаил Шамолин со своей стороны отметил, что при текущих процентных ставках невозможно развивать бизнес, и возврат на инвестиции обеспечит разве что наркоторговля (смешно, ничего не скажешь).



Впрочем, понять его досаду вполне можно: Segezha Group в 2021 году привлекла значительный объём заёмных средств на расширение бизнеса, после чего с начала 2022 года компания столкнулась с ростом банковских ставок с одной стороны, и невозможностью поставлять продукцию на некоторые ключевые (прежде всего, западные) рынки с другой стороны. Как результат — по итогам 2023 года мы уже видим рост долговой нагрузки до уровня 13,2х (!!) по соотношению NetDebt/EBITDA, и этот вопрос с каждым кварталом становится всё острее.

🔸 Опять же, со слов Шамолина, Segezha Group уже определилась с примерными параметрами реструктуризации банковского долга, однако назвать конкретную схему пока не готова из-за отсутствия финального решения:

«Здесь проблема в том, что все инвесторы ждут параметры рестракта, и если я за них озвучу, и это окажется несостоятельным, то в этой ситуации может быть воспринято негативно», — отметил он, воздержавшись от комментариев относительно возможности обойтись в этом вопросе без помощи основного акционера в лице АФК Система.



🔸 Segezha Group планирует как минимум удвоить показатель OIBDA по итогам 2024 года относительно прошлого года, когда OIBDA составляла 9,3 млрд руб. Позитивные ожидания Михаил Шамолин связал в том числе с наращиванием выпуска продукции, в частности, мешочной бумаги:

«Мы сейчас покажем результат второго квартала: и цены выше, и производство. Больше бумаги, например. В прошлом году мы потеряли бизнес в Европе, а мы в Европу грузили 8 тыс. т бумаги в месяц, с введением санкций мы утратили такую возможность. Ушёл год, чтобы найти новые рынки, клиентов, перенаправить объемы».

Однако, с учётом низкой базы прошлого года, вряд ли условные 9,3*2=18,6 млрд руб. будут способны сильно порадовать акционеров компании, вспоминая, что в 2022 году показатель составлял 23,2 млрд руб., а в 2021 году и вовсе 29,3 млрд.

🔸 Первым новым проектом Segezha Group, направленным на наращивание перерабатывающих мощностей, после вынужденной двухлетней инвестиционной паузы, станет ввод в эксплуатацию в 2025 году ещё одной машины по производству строительной бумажной упаковки (мешков для сухих строительных смесей) в г.Сальске Ростовской области. Оборудование производства КНР уже закуплено, проект оценивается в 900 млн руб.

В числе других проектов, работу над которыми планируется возобновить, Михаил Шамолин назвал модернизацию Сокольского ЦБК с запуском новой бумагоделательной машины, увеличение объёма производства на Вятском фанерном комбинате, модернизацию Лесосибирского ЛДК №1, новую лесопильную линию на Онежском ЛДК, а также проект по модернизации Сегежского ЦБК с увеличением объёма производства до 420 тыс. т с нынешних 370-380 тыс. т.

В любом случае президент холдинга отметил, чтоо сроках возобновления инвестиций станет ясно ближе к 3 кв. 2024 года.



🔸 Налоговые новации, обсуждаемые сейчас правительством, в том числе ожидаемое повышение ставки налога на чистую прибыль до 25% с 20% с одновременным применением инвестиционного налогового вычета, не окажут существенного влияния на бизнес Segezha Group.

🔸 Шамолин не стал прогнозировать, когда компания, закончившая 2023 год и 1Q2024 с чистым убытком и отрицательным свободным денежным потоком, сможет вернуться к положительным значениям. В части FCF динамика будет зависеть как от условий реструктуризации, так и от ключевой ставки ЦБ.

🔸 Начиная с этого года, к FCF привязаны дивиденды Segezha Group: согласно действующей див. политике, в 2024-2026 гг. планировалось направлять на выплаты 75-100% скорректированного FCF. По словам Шамолина, точно спрогнозировать, когда компания вернётся к выплате дивидендов, сейчас сложно, т.к. это будет зависеть от нескольких факторов, в том числе — курса рубля (при его ослаблении доходы Segezha будут расти) и цен на продукцию (наиболее значимый фактор — стоимости поставки пиломатериалов в Китай.

🔸 На вопрос о том, какая цена на пиломатериалы в Китае точно позволит Segezha вернуться к выплате дивидендов, Шамолин ответил: "2500 юаней за 1 куб. м" (в 1кв. 2024 года цены на пиломатериалы составили 164 евро, озвученных цен в 350 евро ещё никогда в истории не было).

👉 Лично у меня после всей услышанной информации от топ-менеджеров оптимизма в отношении Segezha Group сильно не добавилось: по большому счёту прозвучали просто слова и оптимистичные ожидания, толком не подкреплённые цифрами и фактами, надежды на космический рост цен на пиломатериалы и вера на существенное снижение ключевой ставки, которая после пятничной пресс-конференции ЦБ вряд ли имеет место быть, по крайней мере в перспективе текущего года.

По-прежнему не считаю покупку акций Сегежи перспективной инвестиционной идеей, и в этом смысле я по-прежнему призываю вас обращать внимание в первую очередь на облигации компании (сам я, как вы помните, тоже их прикупил в конце прошлого года). Здесь перспектив побольше, да и доходность очень даже внушительная.

❤️ Не забывайте ставить лайк под этим постом, если дочитали его до конца и он показался вам полезным и интересным. Ну и конечно же хорошей вам рабочей недели!

© Инвестируй или проиграешь