РусГидро – ждать ли роста акций в 2024 году? Прогноз

29 мая РусГидро опубликовала финансовые результаты по МСФО за I квартал 2024 года. Несмотря на рост выручки на 10.1%, EBITDA и чистая прибыль снизились на 4.8% и 39.3% соответственно.

Почему происходит падение ключевых показателей, будут ли дивиденды, что ждет компанию в ближайшей перспективе, а также о технической картине акций, – рассказали в статье.

РусГидро – крупнейший энергохолдинг в России. В состав Группы входит более 400 электростанций, в том числе свыше 60 гидроэлектростанций, которые относятся к источникам возобновляемой энергии. РусГидро находится на третьем месте в мире по мощности вырабатываемой энергии (38 ГВт), уступая китайской China Three Gorges Corporation (75 ГВт) и бразильской Eletrobras (51 ГВт).

Финансовые показатели за 2023 год

• Выручка: ₽510.3 млрд, +22%(г/г)
• CAPEX: ₽192.7 млрд, +72%(г/г)
• EBITDA: ₽131.5 млрд, +44(г/г)
• Чистая прибыль: ₽32.1млрд, +66%(г/г)
• – Чистый долг: ₽340 млрд, рост в 1.8х(г/г)
• – Чистый долг/EBITDA: 2.6х, против 2.2х годом ранее

Результаты вышли сильными. Этому способствовало восстановление операционных показателей, а также индексация тарифов (на 50%) на Дальнем Востоке. Однако обширная инвестпрограмма привела к росту долговых обязательств. Свободный денежный поток по-прежнему в отрицательной зоне.

Финансовые показатели по МСФО за 1 квартал 2024 года

• Выручка: ₽172.6 млрд, +10.1%(г/г)
• EBITDA: ₽41.3 млрд, -4.8(г/г)
• Чистая прибыль: ₽16.6 млрд, -39.3%(г/г)
• Чистый долг: ₽325.6 млрд, +0,5%(г/г)
• Чистый долг/EBITDA: 2.6х

Рост выручки за 1К2024 обеспечили повышение выработки электроэнергии на +7.2%(г/г) и субсидии государства. Однако EBITDA и чистая прибыль упали на фоне увеличения объема долгового портфеля Группы и роста процентных расходов.

Дивиденды

Дивполитика компании предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года.

В 2023 году было выплачено 0.0503 руб/акцию, ДД ~ 6% годовых. Высоковероятно, что дивиденды в этом году, если и будут, то не выше прошлогодних уровней.

Акции

С 2020 года акции РусГидро остаются в широком боковом коридоре. С августа 2023 года снижение составило 31%.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 4.04 / 12.66 / 85.65
• P/S: 0.62 / 0.52 / 11.12
• EV/EBITDA: 4.86 / 4.04 / -90.49

По мультипликаторам компания оценена справедливо.

Аргументы за

1. РусГидро вырабатывает 13% электроэнергии в стране и занимает лидирующие позиции в гидроэнергетике. Компания активно развивает направлении каршеринга электромобилей и сети зарядных станций. В стратегических планах – увеличение мощностей электростанций к 2035 году с 38.5 до 40.7 ГВт.

2. РусГидро усиливает свое присутствие на Дальнем Востоке – с 2016 года запущено шесть новых энергообъектов. Введение долгосрочных тарифов для ТЭС на дальневосточном направлении улучшит операционную рентабельность этой части активов.

3. К концу десятилетия компания начнет получать отдачу от капитальных вложений, что должно привести к увеличению прибыльности Группы и росту дивидендной доходности.

4. Электроэнергетика – одна из самых недооцененных отраслей на рынке. Производство, передача и сбыт электроэнергии формирует стабильный денежный поток, минимально зависящий от кризисных ситуаций в экономике.

Сдерживающие факторы

1. Один из главных недостатков всего электроэнергетического сектора – старая инфраструктура генерирующих мощностей. Около 30% объектов старше 45 лет, что влечет высокие капзатраты на модернизацию.

2. Финансовые показатели сильно зависят от погодных условий — уровня водности в бассейнах рек.

3. На сегодняшний день РусГидро справляется с долговой нагрузкой, но тенденция негативная.

4. Несмотря на сильные финансовые результаты, в 2024 -2025 годы, скорее всего, увидим снижение прибыли, рост долговых обязательств и отрицательный денежный поток из-за обширной инвестпрограммы. Модернизация инфраструктуры – сейчас приоритет для менеджмента. Поэтому дивидендные выплаты в ближайшей перспективе будут минимальными, в лучшем случае на уровнях прошлого года.

5. Под прямые санкции Запада РусГидро не попала, но есть проблемы с поставками оборудования для отрасли. Российским энергетикам запрещено покупать запчасти в Европе. Для бесперебойного функционирования энергокомплекса компания перешла на поставки из азиатского региона – восстановление и развитие собственного производства займет долгие годы. Пока же власти выделяют субсидии (за 10 лет было потрачено ₽0.5 трлн) на поддержку отрасли, но бОльшая часть издержек ложится на плечи потребителей в виде индексации тарифов.

6. На формирование тарифной политики энергетических компаний, в том числе и РусГидро, сильное влияние оказывает государство.

Среднесрочный план

Бумага вышла из диапазона 0,7 — 0,82 в котором торговалась с декабря прошлого года. т.е. тренд задан.

Чтобы к нему присоединиться, ждём откат цены к уровню 0,68 и можно искать точку входа в шорт со стопом от 3%.

После такого отката, целью движения будет обновление локального минимума, затем, если движение разовьётся, целью выступит уровень 0,56.

Резюме

РусГидро – передовик в зеленой энергетике. Однако у организации большие капитальные затраты и высокий уровень задолженности.

Среднесрочно финансовые результаты могут ухудшиться. Причины — рыночная конъюнктура, увеличение инвестиционных расходов, рост долговой нагрузки. Есть риск, что в условиях жесткой ДКП и длительного удержания высокой ключевой ставки у РусГидро могут начаться проблемы с обслуживанием долга. Справится ли компания с этими вызовами, покажет время.

На долгосрочном горизонте у РусГидро есть потенциал роста выручки и прибыли, это позволит компании выплачивать дивиденды с двузначной доходностью.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)