АФК Система: Sum Of The Parts (SOTP), весна 2024

В конце 2022 года я проводил оценку АФК Система по методу Sum-Of-The-Parts.

Оценка по сумме частей (SOTP) — это подход к оценке компании путем отдельной оценки стоимости каждого бизнес-сегмента или дочерней компании и их сложения для получения общей стоимости компании.

https://vk.com/@shadrininvest-sistema-sem-starshih-dochek-chast-5

Кроме того, я тогда сделал прогноз, сколько должна стоить Система в 2027-2030 гг. Предполагал, что интереснее купить именно Систему.

Тогда рынок оценивал Систему сугубо по публичным активам.

Прошло около 1,5 лет с того времени, пришло время взглянуть вновь на Систему. Рынок хорошо подрос, как и бумаги Системы (+102%). OZON, правда еще лучше (+229%). Эталон +100% и МТС +57%. Сегежа упала на 28%.

Из-за санкционного тумана стало сложнее оценивать активы, небольшие компании, которые нескоро выйдут на IPO, либо могли быть уже проданы или утрачены я перенес в отдельную группу Прочее, оценил в целом в 2 раза ниже. Возможно, позже и по ним можно будет пообщаться с компанией, и они расскажут их судьбу. Часть активов наоборот оценил выше, скоро IPO. Рост цен на недвижимость и близость IPO.

У меня получилось, что на данный момент справедливая оценка акций АФК Система равна 95,36 руб.

Здесь можно применять еще дисконты. Руководство АФК Система говорит про справедливый уровень 35%, тогда получается 62 руб.

Основной вклад в рост оценки внести Озон и МТС. Они, кстати, стоят сейчас сколько я ждал их в 2027-2030 гг. По прогнозу уровня долга Корпцентра в 2027-2030 гг. я тоже угадал, но только он уже такой в 1 кв. 2024 г. Время ужалось. Всё произошло на три-шесть лет раньше.

Проблемы Сегежи тянут Систему вниз. Система оценивается уже с дисконтом к пулу публичных активов (69,43 руб. на акцию) минус долг на Корпцентре (-36,56 руб.) – итого 32,87 руб. против 26,67 руб. на рынке.

Но! На окне 12-18 месяцев ожидается 5 IPO, которые добавят еще 420 млрд руб. публичности:

Элемент          50 млрд

Cosmos Hotel Group    100 млрд

Биннофарм Групп       70 млрд

Медси 80 млрд

Степь  120 млрд

В случае если и дальше Система будет стоить как пул публичных активов минус долг Корпцентра, то цена акций Система будет равна 65-70 руб. на акцию. Вот зачем IPO. Большая прозрачность дает выше оценку АФК Система.

А ведь Озон, МТС и т.д. могут и далее расти. Плюс к IPO будут расти новые компании – Ситроникс, Аква, Натура Сиберика, УК Камчатка проект. Один Ситроникс может три IPO провести – 1) Спутникс, 2) производство ЦОДов и 3) производство электросудов и зарядка электрокаров. У МТС в запасе башни, ЦОДы, Юрент и МТС Медиа. Два классных сериала на Кионе посмотрел – «Обоюдное согласие» и «Кеша должен умереть», рекомендую.

Руководство АФК Система недавно делали заявления, что для компании важна справедливая оценка, и приведение рыночных котировок к должному уровню возможно через проведение выкупа акций. Будем ждать новой программы байбека. Как только выйдет новость по этому вопросу – это будет мощным драйвером для переоценки. Рынок любит реальные шаги компании. Надеюсь, опыт SFI наглядно всем показал, что быть френдли для миноров это выгодно всем.

Продолжаю удерживать акции АФК Системы, считаю, что предыдущий рост цен акций это лишь отражение происходящего роста котировок OZON и МТС, а будущие IPO и выкуп акций еще не в цене.

Успешных инвестиций!

https://t.me/shadrininvest