Голые Деньги
Голые Деньги личный блог
04 мая 2024, 18:26

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Эн+ ведущий вертикально интегрированный производитель электроэнергии и алюминия (через контрольную долю в РУСАЛе).  Стратегия Группы всё ещё заключается в становлении крупнейшим в мире вертикально интегрированным производителем продукции высоких переделов из низкоуглеродного алюминия с использованием собственной возобновляемой энергии и сырья. На сколько это реализуемо в нынешней ситуации и после санкций на наш алюминий на LME?

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Алюминий

 

Лишь в конце февраля 2024 цены на алюминий подросли на 15%, весь прошлый год цены находились на низких значениях.  В 2023 году средняя цена алюминия на Лондонской бирже металлов упала на 455 $ до 2 252 $.  Это при том, что потребление алюминия увеличилось в 2023 году до 70,2 млн тонн, что на 1,7% больше, чем в предыдущем году. Но тут всё дело в Китае, в котором потребление увеличилось на 4,9%. Усилия Китая по декарбонизации привели к увеличению спроса на алюминий, который является ключевым элементом для производства, связанного с возобновляемыми источниками энергии. Потребление алюминия в остальном мире (кроме Китая) в 2023 году сократилось на 2,8% что соответствует показателям 2015-2016 годов. Лишь два сектора способствовали росту потребления в 2023 году: автомобильной и электроэнергетической промышленности. Также сейчас заморожено производство порядка 1,1 млн тонн алюминия в Европе из-за высокой стоимости электроэнергии.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Рынки сбыта и санкции на LME

 

Эн+ продолжает преодолевать последствия логистических разрывов и экспортных ограничений. Как и у многих экспортёров, все пути теперь ведут в Азию и конкретно в Китай.

В апреле США и Великобритания запретили импорт российского алюминия, а также торговлю металлами на Чикагской товарной бирже и Лондонской бирже металлов. Им запрещено принимать новые партии алюминия. В Русале заявили, что новые санкции не влияют на способность компании осуществлять поставки, поскольку не затрагивают глобальные логистические решения компании, доступ к банковской системе и систему производства. Но, с другой стороны, по словам некоего источника издания «Коммерсантъ», знакомого с ситуацией, компания рассчитывает обсудить с правительством ряд мер по поддержке отрасли. Среди них: закупка государством до половины объема экспорта, разрешение сократить производство до четверти от сегодняшнего объема и вывод алюминия из-под экспортной пошлины.

Как говорилось выше, Китай становится все более важным партнером для группы и Русала, в частности. В 2023 выручка, получаемая в Китае, удвоилась, достигнув 2,8 млрд. долларов. Но важно обозначить риски разворота на Китай: сейчас спрос на российский алюминий в Китае во многом определяется действующими внутри страны ограничениями производственных мощностей. Китай так-то сам является крупным мировым производителем алюминия (почему всё время тянет с двумя «л» написать). С другой же стороны, КНР со всеми своими электромобилями и ввиду общего курса на «озеленение» экономики увеличивает спрос именно на алюминий с низким углеродным следом. На этом фоне Русал, будучи крупнейшим мировым производителем зеленого алюминия, может стать ключевым поставщиком этого металла в Китай.

Кстати, другая «зелёная», но менее дружелюбная страна Южная Корея в марте закупила российского алюминия на 90,9 млн. долларов. Это выше показателя месяцем ранее на 45% в физическом и денежном выражении. Если и дальше продолжат, то годовые закупки будут, немногим меньше Китайских.


ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Операционные результаты металлургический сегмент

 

В 2023 выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 12,6%. Как мы посмотрели ранее, в первую очередь это связано с уменьшением на 18% средневзвешенной цены реализации алюминия на LME, что было частично компенсировано увеличением объемов продаж на 6,6% год к году. 

Объем производства алюминия в 2023 году почти не изменился по сравнению с прошлым годом.

А вот объем производства глинозема снизился на 13,8% год к году. После потери доступа к Николаевскому глиноземному заводу и поставкам из Австралии, были увеличены закупки глинозема из Китая, необходимого для производства алюминия. Что, как мы понимаем негативно скажется на маржинальности производства.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Операционные результаты энергетический сегмент

 

Энергетический сегмент Группы является крупнейшим частным производителем электроэнергии в России по установленной мощности и крупнейшим в мире независимым производителем гидроэлектроэнергии. Рост в выработке электроэнергии незначительный, соответствует среднему росту по стране. В 2023 году выручка энергетического сегмента снизилась на 7,7%, составив 3 587 млн долл. США. Основное влияние оказало значительное ослабление курса рубля в течение года (средний курс USD/RUB за отчетный период вырос на 24,4%), при этом в рублевом эквиваленте выручка энергетического сегмента выросла на фоне роста цены и объемов реализации электроэнергии.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Финансовые результаты

 

В 2023 году выручка снизилась на 11% по сравнению с прошлым годом и составила 14,6 млн долларов. По итогам 2023 года «Русал» сократил выручку, полученную в Европе и американском регионе, на 40%. Причем на Европу пришлась четверть от всех продаж компании.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Под влиянием курса доллара и цен на алюминий, скорректированная EBITDA Группы снизилась в 2023 году на 30,8% по сравнению с прошлым годом. Маржинальность — ужасные 14,7%. На 9% упали объёмы реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Чистая прибыль минимальная с 2015 года. Ко всему вышеперечисленному добавлю, что компания перестала получать щедрые дивиденды от Норникеля. Но им хотя бы будет, что вспоминать, мы то от Эн+ их вообще никогда не получали.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Что касается оборотного капитала – с затовариванием вроде есть улучшения. При этом оборачиваемость кредиторки за последний год снизилась на 50%, что ухудшает возможность компании использовать бесплатный источник для финансирования своей текущей деятельности.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий
ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Капитальные затраты Группы снизились на 15,4%. Преимущественно они были направлены на поддержание действующих производственных мощностей. Операционный денежный поток вырос благодаря изменениям в оборотном капитале.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Чистый долг Эн+ снизился на 13,9% главным образом за счет частичного погашения долга. Соотношение Чистого долга к EBITDA продолжает увеличиваться, операционная прибыль пока что под давлением.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

Справедливая оценка по мультипликаторам.

ЭН+ или пора менять на ЭН-? Перспективы, после недавних событий

ИТОГ. Цены на алюминий в 2024 году долгожданно начали подрастать. Но будто в ответ на это, новые санкции и бан на LME. Маржинальность под давлением, долговая нагрузка не сказать, что комфортная. И всё же меня напрягает, что приоритет теперь рынок Китая, который в принципе самодостаточный в плане алюминия. Дивидендов не жду. В общем пока я бы сказал вопросов больше, чем ответов, хочется «посидеть на заборе» и просто посмотреть с попкорном, как оно всё в итоге сложится.

Разборы других компаний и не только ЗДЕСЬ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

0 Комментариев

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн