Башнефть. Рабочая лошадка для Роснефти

Есть на бирже неплохая и при этом дешевая по мультипликаторам нефтяная компания — Башнефть. P/E всего 3.2 вроде надо брать и не думать, но опять есть неприятные нюансы.

📌 Что не так с Башнефтью?

В свое время Башнефть принадлежала Системе 💰, но после определенных событий (можете почитать про дело Башнефти) лишилась одной из двух своих основных коров (еще МТС). После этого у Системы начались проблемы в бизнесе, которые она решает до сих пор, из-за исков по этому делу.

Новым мажоритарием вместо Системы стала Роснефть, которая стала управлять компанией, удовлетворяя в первую очередь свои интересы. В чем это проявляется:

— Маленький payout. Башнефть платит в виде дивидендов всего 25% прибыли, поэтому акционеры скорее всего получат только 261 рубль (11.5%) на привилегированную акцию. Но это же невыгодно и самой Роснефти? Она нашла другой способ по выкачиванию денег из компании в обход других акционеров.

— Огромная дебиторка. У компании Башнефть имеется огромная дебиторская задолженность с Роснефтью (около 450 млрд рублей). Ну есть дебиторка и есть? Что в этом такого? Да суть в том, что Роснефть за счет Башнефти получает бесплатно огромный оборотный капитал, когда ключевая ставка составляет 16%. Если бы Роснефть вернула (делать она этого не будет) сейчас хотя бы половину из этой дебиторки, то FCF компании вырос бы в разы!!!

Вывод: если интересы миноритариев в компании никого не интересуют, то зачем ее брать в портфель? Да и дешевизны тут в префах нет относительно дивидендов, поэтому из нефтянки я предпочитаю других эмитентов (сейчас в портфеле есть мама Башнефти — Роснефть).