⭐️ IPO Займер: купить до получки

Добрый день, друзья!

В ближайшие дни на Московской бирже пройдёт IPO микрофинансовой организации Займер. Давайте подумаем, как на этом можно заработать.

Спойлер: обещаю, что не буду мучить Вас картинками из презентации Займера и лозунгами о том, какая это замечательная компания.

На Смарт-Лабе за последние дни опубликовано уже несколько десятков статей про Займер и его замечательный бизнес (https://smart-lab.ru/forum/ZAYM). Поэтому не буду повторять уже набившие оскомину формулировки.

Ограничусь тем, что Займер зарабатывает на том, что вгоняет в долги тех россиян, которых не удалось вогнать в долги банкам.

👉 Очевидно, что искать бедолаг, вынужденных в тяжелой жизненной ситуации брать займы под грабительские проценты, значительно легче, если получать информацию о клиентах, которым в силу регуляторных ограничений был вынужден отказать в кредитовании банк.

Поэтому вполне закономерно, что председателем Совета директоров Займера является Михаил Сергеевич Повалий, который ранее входил в состав правления Альфа-Банка.

Это всё, что необходимо знать инвесторам о причинах бурного роста Займера. Истории про высокотехнологичную цифровую платформу и лояльность клиентов – для женщин и детей.

Равно как история про то, что Займер якобы является компанией роста на растущем рынке розничного кредитования (при этом выручка компании за 2023 г. снизилась на 13%г/г).

Не приходится сомневаться в том, что дружная связка МФО-Банк будет успешно работать и далее. Весь вопрос состоит в том, насколько адекватные цены нам предлагает эмитент на первичном размещении.

Перед тем, как я отвечу на этот вопрос – небольшое лирическое отступление.

___________

Как лучше всего продать чудо-швабру? Убедить покупателя, что она сто́ит 100500 рублей и объявить распродажу по 1500 рублей. При этом распродажа должна иметь ограничения по времени: если ты не закажешь чудо-швабру прямо сейчас, то потом не успеешь получить супервыгоду.

👉 Организаторы первичного размещения Займера поступили именно таким образом. Сначала в СМИ была вброшена оценка капитализации компании в 35,0-40,0 млрд руб., а затем – объявлены ценовые параметры размещения исходя из которых на IPO нам предлагают купить компанию за 23,5-27,0 млрд руб.

Налетай – подешевело! – как под копирку написали инвестиционные блогеры Смарт-Лаба.

По классике жанра срок приёма заявок на участие в первичном размещении Займера завершается уже 11.04 (то есть у частных инвесторов есть буквально 4 дня, чтобы принять решение).

А теперь – вишенка на торте. Первоначальную оценку капитализации Займера в 35,0-40,0 млрд руб. дали аналитики… (барабанная дробь)… Альфа-Банка, уже упоминавшегося выше (https://www.interfax.ru/business/954096). Красиво, не правда, ли?

____________

Для ответа на вопрос о привлекательности IPO может использоваться сравнение мультипликаторов сопоставимых компаний либо оценка потенциальной дивидендной доходности.

Можно также попробовать рассчитать дисконтированные денежные потоки, однако это настолько трудоёмкая и сложная процедура, что позволить её себе могут только крупные инвестиционные компании (например, Альфа-Банк 😊).


Начнём с мультипликаторов

Пытаясь найти сопоставимые компании для сравнения мультипликаторов, мы понимаем, что аналогов Займеру на российском фондовом рынке – нет.

Банки регулируются другим законодательством и круг заемщиков у них другой. Поэтому с банками Займер сравнивать нельзя.

КарМани и Мосгорломбард также не подходят для сравнения поскольку они работают в залоговом сегменте рынка и их бизнес-модель значительно отличается от Займера.

Следовательно, модель сравнения мультипликаторов в случае с Займером неприменима, поскольку сопоставимых компаний на российском рынке акций нет.

👉 Тем не менее, предлагаю рассчитать мультипликаторы Займера.

Учитывая, что на 31.12.23 собственный капитал компании составлял 11,9 млрд руб., а капитализация компании на IPO по средней величине ценового диапазона оценивается в 25,2 млрд руб., то мультипликатор P/B Займера составляет 2,1х.

Чистая прибыль за 2023 г. составила 6,1 млрд руб. Следовательно, мультипликатор P/E Займера составляет 4,1х.

Повторюсь, что сравнивать полученные значения мультипликаторов не с чем. Тем не менее, очевидно, что о завышенности мультипликаторов (10-15х) речь не идёт.

👉 Далее перейдём к оценке потенциальной дивидендной доходности акций Займера.

Руководство Займера на 2024 г. прогнозирует чистую прибыль в сумме 6,8 млрд руб. (https://smart-lab.ru/blog/1005195.php). Давайте поверим прогнозам руководства компании.

Дивидендная политика Займера предполагает выплату 50% чистой прибыли по МСФО (ежеквартально, начиная с 1кв. 24 г). Следовательно, дивидендная доходность покупки акций Займера на IPO составит около 12% годовых. Нормально.

____________

Делаю вывод о том, что показатели Займера выглядят не так плохо, как могло бы показаться. 

Тогда не понятно, зачем Альфа-Банк разыгрывает примитивные многоходовки вокруг этого IPO. Также смущает поспешность, с которой всё происходит. Похоже, что у Займера имеются какие-то скелеты в шкафу. 

Поэтому, принимая во внимание ажиотаж вокруг отечественных IPO последнего времени, можно спекулятивно принять участие в первичном размещении Займера с последующим закрытием прибыльных позиций.