RAZB0RKA отчета СЕГЕЖА по МСФО 4кв'22. Все хуже, чем кажется…
t.me/razb0rka/1142
Razb0rka, Прочитал статью и сразу возникло ощущение, что черное
пытаются сделать еще чернее. Вопросов много.Первое, что
удивило это оценка продажи заводов в Европе за 10млрд.руб.Как
можно оценить низкомаржинальный бизнес в одну выручку, пусть
даже с дисконтом?.. На конфколле Шамолин назвал размер оибда
европейского бизнеса 7млн.евро, в рублях это 550-600млн.В
отчете прибыль в 384млн.руб. И кто купит бизнес с Р/Е=35? Моя
оценка продажи по р/Е=5-6, что дает чуть больше
2млрд.руб.Цифра незначительная, как и говорил Михал
Валерьевич.
Далее переходим к модели.Из выручки отнимается вклад
европейских заводов.Логично, за одним уточнением, что бумагу на
заводы продавала Сегежа.Теперь на эти объемы нашли новых
покупателей, значит выбрасывать полностью нельзя. Конвертинг
достаточно простое призводство, без лишних расходов -взяли
бумагу, порезали-свернули-склеили и получили мешок.Т.е.в
себестоимости львиная доля затрат именно на бумагу. Я бы
оценил в процентов 60.Плюс пару ярдов на зарплаты и пару на
прочие расходы.Итого из 13.5 млрд. выбросить можно всего 4-
4.5млрд. Получается в модели начинаем плясать от 102млрд.
Для себя я закладывал такие параметры: рост продаж 5%, рост
цен 10%, средний курс 74-75. Получаем выручку 2023 в 128
млрд.руб.Тут почти совпало, но с разными вводными.Но мой
вариант несколько консервативнее по курсу.
Следущий вопрос по логистике.19 ярдов это много,IR компании
ориентирует на те же 16 ярдов с учетом роста тарифов ржд и
роста продаж(последний стрим у Вредного инвестора).С этими
цифрами в моей модели опер.прибыль получися 18млрд. даже без
учета субсидий.Проценты по долгу я тоже оцениваю ниже на
1млрд., впрочем это несущественно для грубых оценок.Но что
меня заставило написать сей пост, это фраза:
«Как вы видите, в таком достаточно оптимистичном сценарии
операц.прибыль без учета госсубсидий и разовых эффектов
вырастает в 2.5 раза с 4.5 млрд руб до 11.1 млрд руб
Но!
Этой
прибыли будет недостаточно даже для обслуживание
подорожавшего долга!
Не говоря уже об необходимом гашении
долга...»
Вы не забыли, что опер.прибыль надо скорректировать на
неденежные статьи, а точнее амортизацию? Расходы делают из
денежного потока, который реально пришел на счета компании. С
учетом этого надо добавить к 18 млрд. еще 15 млрд
амортизации, и тогда картина становится совсем иной. И долг
обслужить, и минимальный капекс, и налоги заплатить, и даже
еще останется.Проблемы есть, они большие, но делать из
компании банкрота тоже не правильно
П. С. Сорри за шрифт, кому читать не комфортно, переносил из блокнота и как редактировать не знаю
П.П.С. После отчёта докупил ещё
Финаме
БКС Мир Инвестиций
