Финаме
БКС Мир Инвестиций
Аналитики ВТБ Капитал полагают, что Qiwi продолжит делать ставку на менее рискованный комиссионный бизнес:
Последние события вокруг Qiwi подкрепляют наш позитивный взгляд на компанию – как на ее основной бизнес, так и на новые проекты, такие как карта рассрочки «Совесть» и онлайн-банк для малого и среднего бизнеса «Точка». На наш взгляд, богатый опыт в сфере информационных технологий, обширная франшиза, знания и гибкость бизнес-модели – все это позволяет Qiwi с максимальной выгодой для себя использовать текущие тренды цифровизации в области обработки платежей и предоставления финансовых услуг. Вместе с тем мы полагаем, что вместо перехода к классической банковской модели компания продолжит делать ставку на менее рискованный комиссионный бизнес. Обновив нашу модель с учетом последних событий, мы оставили без изменений прогнозную цену акций Qiwi через 12 месяцев (27 долл.), что предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 58%, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию «покупать».Цифровизация расширяет возможности. Рост популярности онлайн-платежей и огромный потенциал развития российской электронной коммерции вдохнули новую жизнь в высокорентабельный основной бизнес Qiwi, который остается для компании ключевым источником денежных потоков. На электронную коммерцию в России приходится менее 4% оборота розничной торговли, а наличные расчеты составляют две трети от всех операций, что, на наш взгляд, создает значительный потенциал для развития основного бизнеса Qiwi. Согласно нашим прогнозам, в 2017–2022 гг. скорректированная чистая выручка основного бизнеса Qiwi (т.е. без учета Совести и Точки) будет расти в среднем на 10% в год.
Хорошие возможности для использования цифровизации. Благодаря наличию обширной платежной экосистемы (152 000 киосков и терминалов, 20 млн электронных кошельков и 13 000 продавцов-партнеров на конец 2017 г.) Qiwi удалось накопить значительный опыт, позволяющий компании предлагать индивидуализированные ИТ-решения и эффективно обрабатывать большие объемы микроплатежей. Это должно дать компании возможности для дальнейшего роста и расширения бизнеса за счет удовлетворения растущих потребностей контрагентов, выхода в новые сегменты рынка и разработки новых продуктов.
Прошлый опыт убеждает нас в способности компании реализовывать новые проекты. Прошлый опыт успешной реализации бизнес-проектов Qiwi лежит в основе нашего позитивного взгляда на проекты «Совесть» и «Точка». Бизнес-модель «Совести» уже в достаточной степени выкристаллизовалась. Карта представляет собой привлекательное предложение для потребителей, хотя из-за высоких затрат на привлечение клиентов на то, чтобы проект начал приносить прибыль, может потребоваться время (по нашим оценкам, это случится примерно в 2020 г.). Тем не менее мы рассматриваем «Совесть» в качестве ключевого фактора роста Qiwi в среднесрочной перспективе. Что касается «Точки», то из-за сохраняющейся неопределенности мы пока не включаем ее в нашу модель. Однако технически данный проект был трансформирован в мультибанковское предложение, и мы полагаем, что завершение сделки с банком «Открытие» в течение этого года поможет Qiwi реализовать заложенный в данный актив стоимостной потенциал.
Главным остается комиссионный бизнес с низким уровнем риска.
Приоритетным направлением для Qiwi всегда был комиссионный бизнес – в силу его более низких рисков. Хотя можно было бы предположить, что запуск проектов «Совесть» и «Точка» знаменует собой переход компании к более классической банковской модели, мы считаем, что Qiwi будет развивать их, прежде всего, как комиссионный бизнес. Мы полагаем, что компания сосредоточит усилия на развитии ИТ-поддержки и ИТ-решений, одновременно стараясь привлекать другие банки к использованию данных продуктов в рамках мультибанковских моделей.Оценка и риски.
Прогнозная цена акций Qiwi через 12 месяцев, рассчитанная в рамках рублевой модели дисконтированных денежных потоков (WACC – 15,0%, темпы роста в постпрогнозный период – 4%), составляет 27,00 долл. Главными рисками для наших прогнозов мы считаем неудачу проекта «Совесть», ухудшение макроэкономической ситуации, неспособность Qiwi расширить бизнес и неблагоприятные регуляторные изменения.ВТБ Капитал
