Полиметалл акции

Мы посетили два основных актива Полиметалла с менеджментом компании в лице гендиректора Виталия Несиса и финансового директора Максима Назимока. На Албазино ключевыми задачами развития являются сохранение запасов через масштабные разведочные работы и обеспечение плавного перехода к подземной добыче. На Амурском ГМК менеджмент поделился интересным, но еще не подтвержденным вариантом расширения 4-ой очереди, где будет перерабатываться весь концентрат с Кызыла и Нежданинского. Хотя дополнительные капзатраты на эти проекты ($250-300 млн, по нашим оценкам) могут сказаться на способности Полиметалла выплачивать дивиденды, с концептуальной точки зрения мы приветствуем намерение сохранить стоимость в группе и защититься от риска ужесточения норм по охране окружающей среды в Китае. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ с целевой ценой 1 250 пенсов за акцию.

Среди основных новшеств на заводе можно отметить вторую кислородную станцию, сгуститель кислой пульпы, фильтр-прессы, а также модернизацию систем утилизации тепла и системы очистки оборотной воды. Средние коэффициенты извлечения автоклава выросли с 79% в 2012 до 96,1% в 1П17, превысив проектные уровни на 2 пп; Амурский ГМК производит более 250 тыс унций золота из концентрата с Албазино, Майского и поставок третьих сторон. Мы наблюдали ведущийся проект по увеличению производительности на Амурском ГМК, и визуально похоже, что площадка имеет все шансы выйти на полную увеличенную мощность во 2П18, что должно расширить пропускную способность на 50%.

Если Полиметалл решит взяться за 4-ю очередь на Амурского ГМК и Нежданинское месторождение, капзатраты должны достигнуть пика в 2020-21 только на автоклав, по нашим оценкам, может понадобиться около $100 млн в год в течение трех лет. Мы считаем, что это будет негативным фактором для перспектив выплаты дивидендов, однако логика сохранения стоимости внутри группы и защиты от риска ужесточения экологических стандартов в Китае вполне понятна. Также менеджмент отметил, что масштабных сделок M&A не намечается, компания скорее может подумать о продаже некоторых активов при благоприятных ценах на золото.

Количество и доля в процентах голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставный капитал эмитента, которым имеет право распоряжаться лицо после наступления соответствующего основания: 15,841 миллиона, что составляет 3,68% от общего размера уставного капитала

Polymetal до конца текущего года планирует продлить срок погашения задолженности, который приходится на 2019 год.
По действующему графику выплат в 2019 году компания должна погасить почти $600 миллионов, в 2018 году — $200 миллионов, в 2017 году — $100 миллионов. Чистый долг на конец первого квартала оценивался в $1,5 миллиарда.

В июне Polymetal продлил кредитное соглашение со Сбербанком на сумму $400 миллионов на 7 лет — до июня 2024 года. Первоначально соглашение, подписанное в ноябре 2013 года, предусматривало единовременный возврат всей суммы кредита в ноябре 2018 года.

Прайм

Во второй половине 2016 года PPF уже продала 4% акций Polymetal. Текущая продажа акций не столь значительная (всего 0,14%), тем не менее, мы считаем, что PPF продолжит сокращать долю в компании, выбирая удобные моменты для реализации. Данный фактор может оказывать негативное влияние на динамику котировок Polymetal.

Доля группы PPF Петра Келлнера в Полиметалл снизилась до 12,69%.

7,29% из этого пакета передано по РЕПО до января 2018 года. Ранее доля PPF составляла 12,83%.

сообщение

В случае объединения всех вышеназванных компаний в единую структуру, может быть создан золотодобытчик, который может бороться за второе место по объемам реализации золота с Polymetal (в 2016 году реализовано 1,3 млн унц.). Отметим, что сейчас капитализация Polymetal составляет 5,5 млрд долл. Petropavlovsk стоит 339 млн долл., а Highland Gold – 635 млн долл., вместе они добывают 0,68 млн унц. Остальные компании являются непубличными.

Данная сделка завершает исполнение соглашения между Полиметалл и его партнером по проекту. Условия соглашения были выполнены – проведены геологоразведка и оценка запасов месторождения в соответствии с JORC.

Компания ожидает, что Долинное станет еще одним источником руды для перерабатывающей фабрики на Варваринском месторождении (Казахстан).


пресс-релиз

С учетом всех выплаченных дивидендов, дивидендная доходность акций компании составляет 3,1%, финальных дивидендов – 1,3%. В 2017 году чистая прибыль Polymetal ожидается в 446 млн долл., компания пересмотрела дивидендную политику и акционерам в 2017 году будет выплачиваться 50% от чистой прибыли. Таким образом, в целом по итогам года дивиденды составят 223 млн долл., доходность – 3,8%.

Менеджмент Polymetal вновь продемонстрировал сильные операционные результаты, подтвердив свои успешные результаты деятельности. Мы отмечаем неизменный прогноз на 2017, предполагающий рост на 10% г/г, а также хорошую дисциплину в проекте Кызыл и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Polymetal.

Основной рост добычи компании был обеспечен предприятиями Омолона (+ 73%), а также новыми активами — Комаровское (Варваринское) и Капан. В то же время средние цены реализации золота были ниже 1 кв. 2016 года, что отразилось на динамике выручки – она увеличилась на 4% (т.е. меньше, чем объемы реализации). Негативным моментом является укрепление рубля, оно может оказать давление на маржу Polymetal в 1 кв. 2017 года и по итогам года в целом.