НЛМК акции

Вчера были опубликованы операционные показатели НЛМК за 3 квартал 2018 года. Несмотря на снижение цен на сталь в 3 квартал 2018 года, мы ожидаем роста рентабельности по EBITDA у НЛМК до примерно 30%. По нашим расчетам, EBITDA за 3 квартал 2018 года должна составить около $890-930 млн. При текущих котировках EBITDA по итогам 2018 года может составить чуть ниже $3 500 млн, что на 6% выше консенсус-прогноза Bloomberg ($3 304 млн). Свободный денежный поток после выплаты процентов по итогам 3 квартала 2018 года должен составить около $500-550 млн (доходность 3,3-3,7%). Результаты НЛМК за 3 квартал 2018 года по МСФО будут опубликованы 25 октября.

НЛМК продемонстрировал относительно скромный рост как производства, так и объемов продаж. В тоже время по итогам 9 мес. 2018 года динамика выглядит более позитивной – увеличение на 7%. Среди негативных моментов мы отмечаем негативную динамику реализацию в сегменте плоского проката в РФ, что может быть связано с замедлением спроса на этот вид металлопроката на внутреннем рынке. В тоже время существенно увеличилась реализация сортового проката. На фоне сокращения средних цен реализации и слабых продаж, НЛМК по итогам 3 кв. может отразить снижение выручки в долларовом эквиваленте, но потери в марже (из-за ослабления рубля) будут несущественными.

Мы считаем операционные результаты умеренно ПОЗИТИВНЫМИ для акций и предварительно оцениваем EBITDA за 3К18 в $950 млн (+4% кв/кв). Мы ожидаем, что значительный рост продаж сортового проката, а также рост производства плоского проката с высокой добавленной стоимостью (+10% кв/кв до 890 млн т) поддержат финансовые показатели НЛМК за 3К18, нивелируя негативное влияние снижения цен на сталь. Финансовые результаты за 3К18 должны быть опубликованы 25 октября, телеконференция намечена на тот же день в 17:00 по московскому времени (15:00 по лондонскому времени). Номера для набора: +7-495-213-1767 (Москва); +44-330-336-9128 (Великобритания); ID телеконференции: 4058228.

Представленные 15 октября операционные результаты НЛМК за III квартал 2018 года можно считать нейтральными. Компания увеличила производство стали на символические 0,3% г/г, достигнув исторического максимума в 4,4 млн тонн, а продажи – на 4% г/г до 4,4 млн тонн. Средние цены на металлопродукцию снизились в среднем на 3% к/к в долларовом выражении.

Однако в годовом выражении они выросли по всему спектру в среднем на 15-20% при более скромных темпах роста цен на сырье. Учитывая то, что средний курс рубля к доллару в III квартале 2018 года снизился на 11,3% г/г, можно ожидать увеличение рублевой выручки и других финансовых показателей НЛМК.

По итогам II квартала НЛМК зафиксировала падение свободного денежного потока (FCF) на 85,1% г/г до $288 млн, из-за чего рост дивидендов, которые платятся из FCF, был сдержанным. Снижение FCF было связано с увеличением запасов и дебиторской задолженности. Учитывая то, что оборачиваемость запасов и дебиторской задолженности не превышает одного квартала, есть основание полагать, что эти показатели сократились в III квартале 2018 года, что увеличило свободный денежный поток НЛМК. Косвенно об этом свидетельствует увеличение доли готовой продукции в структуре продаж НЛМК в III квартале 2018 года на 4 процентных пункта к/к до 66%. Это приведет к увеличению дивидендных выплат за III квартал и росту котировок акций. Основные риски связаны именно с динамикой FCF, поскольку дивиденд компании исчисляется размером свободного денежного потока.

В связи с этим набор позиций в НЛМК следует разбить на 3 этапа равными долями: покупка сейчас, увеличение позиции 19 октября в случае положительного финансового отчета конкурента – «Северстали» и 25 октября на финансовом отчете и объявлении дивидендов НЛМК. Ключевая идея в акциях НЛМК – получение дивидендов, в связи с чем не следует рассчитывать на взрывной рост акций.Ожидание высоких квартальных дивидендов, выплаты которых могут состояться в январе 2019 года, окажут поддержку котировкам акций НЛМК до конца года.

Объем производства НЛМК поддерживается благодаря хорошей конъюнктуре рынка. Высокий спрос на продукцию сохраняется в России и в США. Можно ожидать выручку в диапазоне $2,9-3,0 млрд в 3 кв. EBITDA компании окажется, вероятнее всего, в пределах $800-820 млн.

В НЛМК упоминали, что реализация увеличивалась в том числе благодаря накопленным ранее складских запасам. Это должно положительно сказаться на рентабельности продаж. В 4 квартале волатильность цен на металлы, вероятнее всего, увеличится. Однако риски сокращения продаж НЛМК в этом году, на мой взгляд, низкие. Средний курс USD/RUB в 4 квартале, вероятнее всего, будет на 3% выше, чем в 3 квартале, годовой объем производства стали ожидается около 17,5 млн тонн. Даже если объем продаж в 4 кв. сократится, как на фоне сезонности, так и в результате внешних факторов, то по итогам года, скорее всего, выручка НЛМК составит около $11,8 млрд. Рентабельность EBITDA ожидаю в районе 28%, прибыли: 14-16%.

В 3 кв. 2018 г. производство стали выросло на 1% кв/кв до 4,4 млн т (без изменений г/г), загрузка мощностей осталась на высоком уровне — 99%. Продажи Группы в 3 кв. 2018 выросли на 1% кв/кв до 4,4 млн т (+4% г/г).

Ключевые показатели 3 кв. 2018 г.:

• Производство стали выросло на 1% кв/кв (без изменений г/г) до 4,4 млн т.
• Объем продаж составил 4,4 млн т (+1% кв/кв). Рост был обеспечен увеличением продаж сортового проката на фоне реализации запасов продукции, накопленных ранее. Доля готовой продукции в продажах Группы выросла на 4 п.п. кв/кв до 66%. Относительно 3 кв. 2017 г. продажи выросли на 4%, в основном благодаря росту продаж полуфабрикатов и сортового проката.
• Доля продаж Группы на домашних рынках составила 63% (+1 п.п. кв/кв; -4 п.п. г/г).

Ключевые показатели 9 мес. 2018 г.:

• Производство стали выросло на 3% г/г до 13,1 млн т за счет роста выплавки на российских предприятиях Группы и американских активах в результате роста спроса.
• Продажи Группы составили 13,0 млн т, что на 7% больше аналогичного периода прошлого года, на фоне роста продаж полуфабрикатов и сортового проката сторонним покупателям.
• Доля продаж Группы на домашних рынках составила 63% (-2 п.п. г/г).

Как думаете продать на хае или отсекаться 10.10? Если так, то на сколько стоп лучше поставить?

Согласно дивидендной политике НЛМК, если соотношение чистого долга к EBITDA равно или ниже 1х (как это сейчас), то дивиденды выплачиваются из расчета промежуточного показателя между 50% чистой прибыли и 50% свободного денежного потока. Результаты НЛМК по итогам 2 кв. были несколько хуже 1-го, поэтому объем дивидендов на 8,5% ниже. Тем не менее, по итогам 2-ух кварталов акционеры получат 10,97 руб./акцию, не менее 10 руб./акции. Можно ждать по итогам 3 и 4 кв. Таким образом, общая сумма выплат будет порядка 21 руь./акцию, что дает доходность в 11,8% к текущей цене

Нейтрально, на наш взгляд, поскольку размер сделки является несущественным и не должен оказать влияние на состав правления или управление NBH.

Эти акции будут конвертированы в казначейские для возможного использования в рамках программы долгосрочной мотивации, привязанной к новому этапу стратегии компании.

В результате сделки доли Группы НЛМК и второго акционера NBH — бельгийской государственной компании SOGEPA (Société Wallonne de Gestion et de Participations S.A.) стали равными — по 49%.

Сделка не окажет влияния на состав совета директоров и структуру управления NBH, а также на поддержку и гарантии, предоставляемые холдингу акционерами.

пресс-релиз

Речь идет о регулярных поставках трансформаторной стали с производственных площадок НЛМК в Липецке и Екатеринбурге, усиление технической поддержки со стороны группы НЛМК и расширенное сотрудничество в области разработки и выведения новых продуктов на рынок.

НЛМК выпускает трансформаторную сталь на заводах в Липецке и Екатеринбурге.
Доля компании на мировом рынке трансформаторного проката составляет около 10%.

Прайм

Размышляя о российских сталелитейных компаниях, мы вспоминаем знаменитое произведение Джерома К. Джерома «Трое в лодке, не считая собаки». В данном случае четыре компании находятся в одной «лодке», которую двигают вперед идентичные факторы. Недорогие оценки компаний и стабильные среднесрочные перспективы стали выглядят соблазнительно, но нивелируются сильными негативными факторами: санкциями со стороны США, торговыми войнами и рисками роста капзатрат. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по сектору, для которого у нас есть две стратегии: 1) защитная – Северсталь (подтверждаем ПОКУПАТЬ) – лучшая ставка благодаря интеграции, гибкости продаж и обоснованной оценке; 2) нейтральная – открытие длинных позиций в ММК (повышаем до ПОКУПАТЬ) и коротких – в НЛМК в ожидании дальнейшей переоценки сектора.