МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья - отсутствие прогноза по дивидендам разочаровалоМРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья: итоги Дня инвестора
Результаты. МРСК опубликовали свои результаты за 2017 год по МСФО 16 марта, однако мы считаем нужным напомнить результаты в контексте Дня инвестора.
МРСК Центра опубликовала в целом нейтральные результаты: выручка увеличилась на 5.6% г/г до 91.1 млрд руб., темп роста операционных расходов оказался почти таким же — 5.7% (83.3 млрд руб.), в то время как EBITDA выросла на 6% г/г до 19 млрд руб.; тем не менее, чистая прибыль рухнула на 37% г/г до 3.0 млрд руб. исключительно из-за более высокого налога на прибыль (против налоговой льготы в 2016).
МРСК Центра и Приволжья опубликовала более впечатляющие результаты по МСФО — выручка увеличилась на 16% г/г (91.0 млрд руб.) на фоне роста тарифов; рост операционных расходов составил всего 5.5% г/г (до 75.6 млрд руб.), в результате чего показатель EBITDA подскочил на 77% г/г (до 23.4 млрд руб.), а чистая прибыль взлетела в 3x раза (до 11.4 млрд руб.).
Прогноз по РСБУ. Менеджмент традиционно представил краткие финансовые планы на 2018 по РСБУ, подчеркнув, что MRKC должна опубликовать EBITDA в размере 19.3 млрд руб. (без изм. г/г), а чистая прибыль должна вырасти на 40% г/г до 2.8 млрд руб. MRKP должна продемонстрировать более скромные результаты по сравнению с 2017, поскольку получение дебиторской задолженности и возврат сглаживания тарифов с предыдущих лет с общим эффектом около 3 млрд руб. были разовым фактором в 2017.
Инвестиционная программа. МРСК Центра ожидает, что финансирование инвестпрограммы (включая НДС) достигнет 13.5 млрд руб. (-5% г/г), а МРСК Центра и Приволжья планирует 12.5 млрд руб. (+12% г/г). Что касается цифровизации сетей, компании подчеркнули, что для этой программы нет одобренной правительством основы, поэтому она не отражена в планах по капзатратам (за исключением инициатив, разработанных самими компаниями).
Слияние MRKC/MRKP. Менеджмент подчеркнул, что слияние не исключается и может быть долгосрочной опцией, но такое решение должно иметь веское обоснование (например, перспективы синергии и влияние на операционные / финансовые результаты).
Дивиденды. Несмотря на тот факт, что были объявлены результаты и по РСБУ, и по МСФО, компании не представили ни прогноза по дивидендам, ни разъяснений в отношении новой дивидендной политики.
Мы считаем День инвестора НЕЙТРАЛЬНЫМ для MRKC и MRKP, поскольку на нем не прозвучало какой-либо важной для рынка информации. Тем не менее мы отмечаем, что отсутствие прогноза по дивидендам или каких-либо существенных комментариев по новой политике разочаровывают, поскольку дивиденды остаются ключевым фактором привлекательности в инвестиционных профилях МРСК. По нашим предварительным оценкам, основанным на новой политике, MRKC должна распределить в качестве дивидендов 0.0197 руб. на акцию за 2017 (доходность 5.6%), а MRKP может предложить 0.0402 руб. на акцию, что соответствует высокой доходности 12.1%. Однако пока неясно, совпадут ли фактические дивиденды с нашими оценками; рекомендации по дивидендам будут представлены в апреле-мае 2018.
АТОН
Финаме
БКС Мир Инвестиций
