Финаме
БКС Мир Инвестиций
Неопределенность уходит — повышаем до покупать
Неопределенность, связанная с аварией на руднике Мир, оказывала сильное давление на акции АЛРОСА. Тем не менее, после выпуска отчета Ростехнадзора о причинах аварии и заявлений президента компании о том, что рудник будет закрыт в течение нескольких лет, в этом вопросе появилось намного больше ясности. Проблемы с ликвидностью в Индии сохраняются, но мы считаем, что высокий сезон во время рождественских и новогодних праздников поддержит продажи АЛРОСА. Рынок позитивно воспримет обновление среднесрочной стратегии в декабре, на наш взгляд, а новый менеджмент вернулся к вопросу о продаже газовых активов. Если она будет реализована, она станет катализатором для акций компании и выведет АЛРОСА в положительную денежную позицию. Компания отстала от индекса ММВБ — Металлы и добыча на 30% с июля и торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 4.5x, предлагая дивидендную доходность 8% за 2017. Мы повышаем нашу целевую цену до 90 руб., а рекомендацию – до ПОКУПАТЬ.
Авария на руднике Мир преимущественно учтена в цене. Федеральный регулятор Ростехнадзор указал среди причин аварии сложные гидрогеологические условия, а не только технические ошибки АЛРОСА, и постановил, что разработка рудника должна быть приостановлена до утверждения нового проекта. Хотя это не снимает вину с АЛРОСА, ясность в отношении этого вопроса – позитивный фактор. Соответствующий экономический ущерб был оценен в 10,2 млрд руб., страховая выплата ожидается в 2018.
Впереди сильный сезон. Конец года и первый квартал обычно являются сильными периодами для алмазной отрасли из-за пополнения запасов в связи с рождественскими и новогодними праздниками (включая и Китайский Новый год в феврале). И АЛРОСА и De Beers отчитываются об итогах месячных продаж, и положительная динамика м/м должна поддержать их акции.
Среднесрочная стратегия в декабре. АЛРОСА сообщит рынку о своих среднесрочных планах развития к концу 2017. После аварии на руднике Мир рынок с нетерпением ждет обновленных прогнозов по добыче и капзатратам.
Мы не ожидаем никаких неприятных сюрпризов, поэтому новые прогнозы должны быть позитивно восприняты рынком.
Продажа газовых активов вновь на повестке дня. Новый президент = новые усилия по продаже газовых активов.
Мы считаем, что именно это станет приоритетной задачей, учитывая политические связи отца Сергея Иванова. Они важны, поскольку и АЛРОСА, и главный потенциальный покупатель, Роснефть – госкомпании. Продажа газовых активов должна вывести АЛРОСА в плюс по чистой денежной позиции и усилить ее дивидендный потенциал.Привлекательная дивидендная история с доходностью 8% за 2017.
Акции АЛРОСА отстали от рынка. Акции компании упали почти на 20% с июля из-за неясности в отношении будущего рудника Мир после аварии, а также сложной ситуации в гранильной отрасли Индии (мы снизили рекомендацию до Держать 8 сентября). С июля акции АЛРОСА отстали от индекса ММВБ-Металлы и добыча на 30%.
Привлекательная оценка относительно среднего исторического значения. АЛРОСА торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 4.1x или с дисконтом 15% к своему собственному 5-летнему среднему значению 4.7x. Согласно прогнозу АТОНа по EBITDA (-6% по сравнению с консенсус-прогнозом) АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 4.5x, предлагая дисконт 20% к мировым диверсифицированным добывающим компаниям и 35% к производителям золота и МПГ.
Несмотря на ожидаемое снижение доходов, привлекательная дивидендная история сохраняется – мы ожидаем, что дивиденды на акцию составят 6,0 руб. за 2017 и 5,3 руб. за 2018, что соответствует доходности 8% и 7% соответственно, при условии, что компания продолжит выплачивать 50% от своей чистой прибыли.АТОН
Риски: SPO в 2018, рост капзатрат, реформа алмазной отрасли в России. Правительство рассматривает возможность снижения своей доли в АЛРОСА до 29% к 2019, или на 4%, что предполагает риск навеса акций – 22 млрд руб. или 18 дней оборота. Восстановление рудника Мир и рост добычи на других активах могут способствовать увеличению капзатрат. Алмазная реформа может привести к неблагоприятным регуляторным изменениям.
Цены на момент закрытия 14 ноября 2017
