Юань Рубль

📌 Ровно месяц назад, накануне ослабления рубля, в «Коммерсанте» вышла статья Евгения Климова:
www.kommersant.ru/doc/8441496?erid=F7NfYUJCUneTUxPUkXCL

Тогда это выглядело как один из возможных сценариев, но сегодня – как точное попадание в цель.

Динамика рынка за последний месяц:
• Рубль ослаб примерно на 10% к доллару и юаню;
• Резко выросла волатильность валютного рынка.

📊 При этом один из самых важных сигналов пришёл с денежного рынка:

Ставки RUSFARCNY в моменте поднимались к 40%, тогда как RUSFAR в рублях – около 14%.

Это указывает на дефицит валютной ликвидности и если напряжение сохранится, рынок может столкнуться с новой волной margin call! Напомним, что осенью 2024 года RUSFARCNY краткосрочно доходил до 200%.

☝️ Почему это важно?

Базовый тезис статьи был прост: девальвация – это не риск, а неизбежный механизм балансировки экономики и именно это мы сейчас и наблюдаем.

Более того, ситуация всё ещё оставляет пространство для продолжения движения:

🔹 Валютные облигации находятся под давлением с февраля. Причина — рост межбанковских ставок в юанях.

Конъюнктура рынка радикально изменилась: если декабрьское размещение ОФЗ в юанях проходило при ставках краткосрочного юаневого фондирования вблизи нуля, то на этой неделе ставки овернайт в юанях подскакивали до 50% годовых.

🔹 Привлекательность номинированных в китайской валюте облигаций пересматривается инвесторами, которые требуют большую премию за риск. В то же время выпуски, номинированные в долларах и евро, оказались менее чувствительными к волатильности юаневых ставок.

🔹 Можно ожидать нормализацию ситуации на межбанке уже в скором времени. Достижение нового равновесия на рынке юаневых ставок выступит драйвером для восстановления цен валютных облигаций, считает начальник управления торговых операций ВТБ Мои Инвестиции Сергей Селютин. Это станет удачным моментом для формирования позиций в длинных валютных облигациях крупнейших заёмщиков. 

Где я вчера частично разгрузился по валюте 
Разгружался тут вчера кстати
Повезло, что не весь март закрыл😂😆Потому что вчера в момент этого...

Разгружался тут вчера кстати
Повезло, что не весь март закрыл😂😆

Потому что вчера в момент этого выноса спот и март росли существенно больше, чем июнь

Что триггернуло?
Это когда увидел что CNYRUB растет +3,5%
У меня аж челюга отпала в моменте

Интересно также, что выносить стало аккурат перед экспирацией

Бонды валютные не крыл
И часть позы на июньских фьючах тоже оставил
Все таки валютный хедж нужен
Теперь думаю как его лучше обустроить

В целом то условия для ослабления рубля пока еще на столе
Просто я уже не смог терпеть такой профит вчера😢

Случилось так, что на курс наложилось сразу несколько процессов одновременно: сквиз, дефицит валютной ликвидности (юаня) и переоценка будущих официальных потоков.

Во-первых, здесь явно имеет место техника и экспирация. Ближе ко дню истечения мартовских контрактов рынок агрессивно перекладывался в июнь: открытый интерес по 3.26 упал, а по 6.26 — вырос. Это типичная среда, где ближний конец начинает ходить нервно и с элементами сквиза. По динамике это как раз и выглядит как «паника», даже если часть движения чисто механическая.

Во-вторых, очень важен канал юаневой ликвидности. RUSFAR CNY растет: сам ЦБ в февральском обзоре писал, что вмененные ставки по юаню на свопах поднимались до 7-11%, а спрос на свопы с ЦБ вырос. На этой неделе банки уже почти упирались в лимит свопов ЦБ по CNY: 5 млрд юаней 17 марта, 4.58 млрд 18 марта, 3.96 млрд 19 марта. Это признак того, что юань внутри системы подорожал и его не хватает.

В-третьих, рынок начал быстро переоценивать будущие потоки Минфина. Паузу с операциями и пересмотр бюджетного правила рынок читает очень просто: меньше продаж валюты сейчас, а дальше — не исключено, что и переход к покупкам, если новая цена отсечения будет ниже и нефть останется высокой. Поэтому движение по рублю сейчас также отражает эти ожидания.

Ослабление рубля в марте может оказаться краткосрочным. Несмотря на рост курса доллара к 87 рублям, евро — к 100, а юаня — выше 12,5, аналитики ожидают разворот тренда уже в ближайшие недели за счет увеличения притока валюты от экспортеров.

Текущее давление на рубль сформировалось из-за временного дефицита валюты. Экспортеры сократили продажи выручки, а спрос со стороны импортеров и инвесторов, наоборот, усилился. На этом фоне объем торгов юанем достиг рекордных 25 млрд CNY, а население нарастило покупки наличных долларов.

Однако ключевой фактор — стремительный рост цен на сырьевые товары. С начала марта нефть Brent поднялась выше $106 за баррель, а российская Urals приблизилась к $100, увеличившись почти в 2,5 раза. Этоозначает резкий рост доходов экспортеров.

По оценкам аналитиков, уже в апреле экспортная выручка может достичь $14 млрд, а в мае — около $13 млрд. Объем валюты, поступающей на рынок, способен вырасти более чем вдвое — до $7 млрд. Помимо нефти дорожают газ, металлы и удобрения, что усиливает общий приток валюты в экономику.

Внебиржевой курс доллара 19 марта поднимался до 86,89 руб./$ — максимума с апреля 2025 года. С начала месяца американская валюта прибавила 11,4% (8,8 руб.), евро вырос на 8,5% (до 99,08 руб./€), а биржевой юань обновил максимум с февраля, достигнув 12,467 руб./CNY. Объем торгов юанем при этом взлетел до рекордных 25 млрд CNY — в 2,6 раза выше среднего значения февраля.

Резкое ослабление рубля вызвано дисбалансом спроса и предложения. Экспортеры сократили продажи валюты, дожидаясь более выгодных курсов, из‑за чего среднесуточное предложение могло упасть на 40% относительно февраля. Одновременно вырос спрос со стороны импортеров (сезонный фактор), спекулянтов и населения — в ПСБ объем операций розничных клиентов с наличной валютой увеличился на 57% за неделю.

Подробнее: www.kommersant.ru/doc/8516169

Официальные курсы валют на 20 марта: ¥ — ₽12,3824, $ — ₽84,8379, € — ₽96,9155


cbr.ru

Сейчас курс живет на пересечении трех факторов: нефть, риторика ЦБ и ожидания по бюджетному правилу. Это среда, где рынок легко может резко ходить в обе стороны просто на изменении интерпретации новостей.

На этом фоне я слегка сократил свою защитную позицию по доллару против рубля (около 10% от общей позы). Не потому, что тезис по более слабому рублю изменился, а потому что после резкого движения разумно немного снизить тактический риск. Базово я по-прежнему смотрю на это скорее как на хедж рублевого портфеля / долларовый депозит, а не как на чисто спекулятивную ставку.

Дальше ключевое — что скажет ЦБ и Минфин по параметрам бюджетного правила.

ТГ: t.me/anti_trend

С начала марта рубль ослаб к юаню на ~9,5%, а к доллару на ~8%. Почему это произошло?

Ослаблению рубля к валютам предшествовал рост юаневых ставок, который начался с конца января этого года. На внутреннем контуре образовался дефицит юаней. В отдельные дни наблюдались сильные спайки вверх. Ставка в юаневом РЕПО внутри дня поднималась до 50% годовых.

Ситуацию усугубило решение Минфина остановить операции с юанями в рамках бюджетного правила до тех пор, пока не будут приняты новые вводные касательно цены отсечения нефти. Это снизило предложение юаней и увеличило дефицит.

Дополнительно к этому, видя рост мировых цен на нефть, участники рынка стали ожидать начала покупок юаней в рамках бюджетного правила, когда его возобновят. Это ожидание могло повысить интерес к валюте у спекулятивных участников.

В итоге сейчас есть дефицит юаней на внутреннем контуре. Пока он сохраняется, рубль может продолжать слабеть. Когда экспортеры начнут в апреле-мае продавать выручку, полученную от высоких цен на сырье, российская валюта может отыграть часть падения.

🇺🇸🇷🇺📈Курс рубля в марте демонстрирует довольно быстрые темпы ослабления. На данный момент пара USDRUB по данным ICE выросла на 11,7% и прямо сейчас тестирует уровень сопротивления 84.75 — 86.60, пытаясь обновить максимумы с марта 2025 года.

С фундаментальной точки зрения у нас сложилось довольно много факторов, которые способствуют ослаблению рубля:
— С марта МинФин приостановил продажи валюты в рамках бюджетного правила. До этого на рынок выходило продаж валюты на 11,9 млрд. руб. в день.
— ЦБ РФ в данный момент не видит проблем с инфляцией и продолжает цикл снижения ставки. Уже завтра ожидается снижение на 0,5%.
— Сильный рост нефти и снижение премии на российскую нефть из за конфликта на Ближнем Востоке скорее всего отложит процесс изменения бюджетного правила и приведет к тому, что полученные сверх-доходы будут направлены на покупку валюты (вместо продажи).

☝🏻Кстати, последний раз Минфин приостанавливал исполнение бюджетного правила в начале 2022 года — и все мы помним к чему это тогда привело.

Когда происходит ослабление рубля, у меня начинается биполярка: одно полушарие моего мозга, отвечающего за инвестиции радуется, другое, отвечающее за потребление, — удрученно. 

1️⃣ Ура, валютные активы растут!

Весь прошлый год я, как тот дятел, долбил в одно место: пока рубль крепок надо запасаться валютными активами! В итоге у меня солидный пул валютных облигаций в долларах и рублях. 

На фоне падения добычи на Ближнем Востоке, проблем с логистикой и повреждений инфраструктуры, цены на нефть выросли до $118 за баррель. При этому, в некоторых СМИ уже писали, что российская нефть уже реализуется без скидок на фоне дефицита. Однако, именно на этом фоне началось резкое ослабление рубля (которое, кстати, давно назрело, о чем писал далеко не раз и в январе объяснял почему (https://t.me/taurenin/3573).

👉Во-первых, валюта за поставки нефти поступает экспортерам с задержкой. Цены на нефть выросли, но экспортеры получат валюту и смогут её продавать только через время.

👉 Во-вторых, более высокие цены на нефть = рост доходов бюджета. Чем больше доходы бюджета, тем меньше Минфину нужно будет размещать ОФЗ для финансирования дефицита, медленнее будет расти денежная масса и инфляция, а значит и ожидания по ставке ЦБ смещаются вниз. Более низкая ставка ЦБ = более слабый рубль, так как чем меньше разница доходностей между валютой и рублем, тем больше будут выгодны вложения в валюту.