Финаме
БКС Мир Инвестиций
На фоне сентябрьской распродажи облигаций девелоперов и дефолта «Самолета» кривая АПРИ неровная: 25% по 2P1 с погашением через 18 дней, 29–42% по большинству выпусков до 2030 г., 48% по 2P11 (2,5 млрд руб., погашение одним платежом в 2028 г.) и 57–58% к офертам 2P9 и 2P10 в августе–сентябре 2027 г. при цене 84–86% от номинала.
Посмотреть полную версию кредитного отчета можно здесь
🎯 2P10: премия несоразмерна фундаментальному риску
• Доходность к оферте 24.08.2027 — 56,9%, спред к ОФЗ ~4 360 б.п., купон 25,5%. Бумага стоит примерно на 20 п.п. выше кривой остальных выпусков АПРИ.
• При возвратности 20% такая доходность подразумевает вероятность дефолта ~30% до оферты. Фундаментальная оценка на тот же горизонт — 4,6%, в 6,6 раза ниже.
• Cпред, который компенсирует вероятность дефолта, — ~430 б.п. Спред 2P10 выше примерно в 10 раз.
⚠️ Почему рынок нервничает
Оферты 2P9/2P10 на 1,5 млрд руб. — первый крупный тест рефинансирования. За 12 месяцев с июня АПРИ нужно привлечь ~7,4 млрд руб. (5,8 млрд, если материнская компания вернет заем). При этом:
Авто-репост. Читать в блоге >>>
