Объём ФНБ в ноябре 2025 г. подрос, инвестиции сократили до минимума для спасения ликвидной части, но при таком темпе продаж валюты/золота её хватит на 11 месяцев!

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за ноябрь 2025 г. По состоянию на 1 декабря 2025 г. объём ФНБ составил 13,26₽ трлн или 6,1% ВВП (в октябре — 13,20₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 4,11₽ трлн или 1,9% ВВП (в октябре — 4,15₽ трлн). Министерство продолжило экономить на инвестициях — 2,2₽ млрд (в октябре — 2,2₽ млрд), всё из-за продажи валюты/золота для восполнения дефицита бюджета.IMOEX в ноябре вырос на ~150 пунктов по сравнению с октябрём, неликвидная часть подросла на ~100₽ млрд, ликвидная же часть просела на ~40₽ млрд из-за укрепления ₽ и продажи золота.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 1288,2₽ млрд (в октябре — 1286,5₽ млрд);
▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);
▪️ облигации российских эмитентов — 1,785,5₽ трлн (в октябре — 1,788,3₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;
▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 434₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);
▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,413₽ трлн (в октябре — 3,316₽ трлн);
▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 133,2₽ млрд (в октябре — 119,7₽ млрд);
▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;
▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;
▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;
▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 84,6₽ млрд (в октябре —80₽ млрд);
▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд;
▪️ на субординированных депозитах (Сбер, ВТБ, ГПБ и Совкомбанк) — 538,4₽ млрд.

💳 В ноябре 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 % в ВЭБ.РФ — 381,5₽ млн;
💬 купоны от субордов ГПБ, ВТБ, Сбербанк, Совкомбанк — 18,1₽ млн;
💬 купоны от ценных бумаг российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 7,2₽ млрд;
💬 купоны НЛК-Финанс — 224,1₽ млн;
💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 3,8₽ млрд.

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем продажу валюты/золота из фонда

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в ноябре отняли -44₽ млрд (в октябре было в -6,7₽ млрд), благодаря росту цены на золото (+13,4₽ млрд) была компенсирована часть убытка по валюте (-57,3₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили — 2,2₽ млрд, отток низкий. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, с таким курсом ₽ и ценой нефти сумма крайне мала. С учётом того, что дефицит федерального бюджета по итогам 11 месяцев составил 4,276₽ трлн или 1,9% ВВП (дефицит составил 86₽ млрд в ноябре), поэтому новые правки бюджета увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн.

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок значительно подрос в ноябре по сравнению с октябрём, пул акций, который держит фонд подрос — Сбербанк, ВТБ и Аэрофлота (+115₽ млрд). Снизили данную прибавку юаневые/долларовые облигации из-за укрепления ₽.

✔️ Покупка/продажа валюты. Минфин планирует недополучить доп. НГД за декабрь в размере -137,6₽ млрд (при курсе $ в 79₽ и цене Urals 40$ за баррель ввиду скидок, сходится, также в оценке учтён отложенный пересчёт сумм возмещения в рамках демпфирующей составляющей с учётом изменений законодательства). В ноябре планировали недополучить доп. НГД в размере 48₽ млрд, но разрыв сократился (суммарное отклонение составило +14,1₽ млрд, это разовый эффект из-за низких выплат по демпферу). Минфин будет больше продавать валюты, с 05.12 по 15.01.26 — 5,6₽ млрд в день (в ноябре продавали ежедневно — 0,1₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 14,5₽ млрд в день (в ноябре — 9,04₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 11 месяц при таком темпе продаж валюты/золота).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor