Золото: надежные деньги в эпоху недоверия
Определяющей движущей силой спроса на золото сегодня является повсеместная эрозия институционального доверия. Это недоверие проявляется в опасениях по поводу долгосрочной финансовой устойчивости и независимости центральных банков. Это также отражает растущее беспокойство среди официальных держателей резервов — после вторжения России в Украину — по поводу того, что суверенные активы, находящиеся за рубежом, могут быть заморожены или арестованы по политическим причинам. Отсутствие связи с контрагентами золота повысило его привлекательность как для управляющих резервами, так и для частных инвесторов. Это также было важным событием в прошлом году золото подорожало на 65% — это самый высокий показатель с конца 1970-х годов. Ключевой вопрос, который стоит перед инвесторами в преддверии 2026 года, заключается в том, сможет ли это недоверие поддерживать спрос достаточно долго, чтобы продлить рост цен на золото до четвертого года подряд. Потоки имеют решающее значение для золота, поскольку, в отличие от большинства сырьевых товаров, его годовое производство не потребляется, а пополняется существующими наземными запасами. Более того, годовое предложение на рудниках составляет всего 2% от общего объема запасов, что ограничивает его влияние на краткосрочную динамику цен. Это резко контрастирует с традиционными сырьевыми товарами, такими как нефть или пшеница, годовое производство которой составляет гораздо большую долю запасов и, следовательно, оказывает большее влияние на цены. Центральные банки продолжают предпринимать усилия по диверсификации резервных фондов, особенно на развивающихся рынках, таких как Китай, Индия, Турция и Польша — в последние годы обеспечили рекордные объемы закупок золота (см. рис. 239).
Согласно данным Всемирного совета по золоту, благодаря В третьем квартале 2025 года объем закупок официальным сектором превысил 800 тонн уже четвертый год подряд. Несмотря на неопределенность в отношении точных темпов роста спроса в официальном секторе, мы считаем, что структурные изменения мотивы, лежащие в основе диверсификации резервов развивающихся стран, остаются неизменными, что способствует продолжению закупок золота центральными банками в 2026 году. Частные инвесторы также существенно увеличили запасы золота в прошлом году. В третьем квартале прошлого года объем закупок слитков и монет в годовом исчислении был самым высоким более чем за десятилетие. Более того, объем закупок ETF global gold приблизился к 500 тоннам. Хотя это привело к тому, что запасы золота в ETF достигли рекордных уровней в номинальном долларовом выражении, все еще есть возможность достичь своего пика в 2020 году по объему. Поскольку позиционирование еще не полностью восстановлено, а историческая ценность золота при сохранении тенденции к росту цен (см. диаграмму 240) мы ожидаем, что спрос инвесторов сохранится в 2026 году. Макроэкономический фон создает более неоднозначные перспективы для золота. Мы ожидаем, что реальные процентные ставки вырастут, а доллар незначительно укрепится — факторы, которые исторически были препятствием для золота. Тем не менее, традиционно тесная взаимосвязь между реальными процентными ставками и золотом в последние годы ослабла. Кроме того, предыдущие циклы снижения ставок Федеральной резервной системой были благоприятными: в течение последних нескольких десятилетий банк снижал ставки, в то время как общая инфляция была выше 2%, цены на золото в последующие кварталы принесли доходность выше среднего.
Поэтому мы ожидаем, что в этом году цены на золото продолжат расти.
Это мнение не исключает волатильности. Высокие показатели цен на золото приведут к восстановлению баланса продаж, связанного с индексами, в начале 2026 года, что может негативно сказаться на краткосрочной перспективе. Другие риски снижения включают более резкое, чем ожидалось, повышение процентных ставок или повышенную чувствительность покупателей к ценам. Тем не менее, скромные сокращения, наблюдавшиеся в течение последних нескольких лет, свидетельствуют о том, что покупки центральным банком обеспечивают существенный сдвиг в сторону периодов ослабления. Прошлые циклы подтверждают это мнение, подразумевая, что текущему бычьему рынку золота есть куда расти (см. рис. 241).
